Trong suốt một thập kỷ qua, các thị trường dự đoán đã phải vật lộn để thoát khỏi cái mác “món đồ chơi ngách”, và nguyên nhân sâu xa nhất không phải là thiết kế giao thức thiếu tinh tế, cũng không phải là tính an toàn của hợp đồng, hay sự thiếu vắng các sự kiện nóng hổi, mà chính là sự thiếu hụt thanh khoản sâu. Một thị trường quá mỏng đến mức chỉ cần 10.000 đô la cũng có thể đẩy xác suất ngụ ý từ 0,6 xuống 0,05 thì không thể phục vụ các quỹ đầu cơ, không thể cung cấp các tín hiệu giá đáng tin cậy cho các tổ chức tin tức và nhà cái thể thao, và không thể thuyết phục người dùng cá nhân rằng lệnh thị trường sẽ được thực hiện như mong đợi. Sau khi xây dựng các hệ thống tạo lập thị trường và thanh khoản cho hàng chục nhà điều hành thị trường dự đoán, nền tảng cá cược thể thao, công ty truyền thông và khách hàng cơ sở hạ tầng tài chính, SoonTech đã nhận thấy rằng việc tạo lập thị trường dự đoán là một lĩnh vực kỹ thuật riêng biệt: "tài sản cơ sở" của nó là một token điều kiện nhị phân hoặc đa kết quả, "giá" của nó là xác suất ngụ ý của thị trường, các đối tác giao dịch là những người trong cuộc, bot chênh lệch giá và nhà đầu tư cá nhân bị chi phối bởi cảm xúc, và "thanh toán" không phải là giao dịch tiền mặt T+2 mà là việc đổi token sau sự kiện. Những đặc điểm này có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường phải đưa ra báo giá bằng một logic không giống với sàn giao dịch tập trung (CEX) giao ngay cũng không giống với hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Bài viết này bắt đầu bằng lý do tại sao thanh khoản quyết định thành công, sau đó đi sâu vào định giá xác suất kết quả, tạo lập thị trường theo mô hình LMSR/AMM, tạo lập thị trường dựa trên sổ lệnh, các mô hình lai, quản lý chênh lệch giá và tồn kho, cơ chế khuyến khích cho người tạo lập thị trường, chi phí nắm giữ, khởi động ban đầu, API dành cho tổ chức, kiểm soát rủi ro và giới hạn vị thế, cũng như sự không chắc chắn trong thanh toán, trước khi kết thúc bằng nền tảng SoonTech và danh sách kiểm tra triển khai dành cho nhà điều hành.

1. Tại sao thanh khoản quyết định thành công hay thất bại của thị trường dự đoán

Bản chất của thị trường dự đoán là “tài chính hóa trí tuệ tập thể” — tổng hợp các đánh giá của hàng nghìn người thành một tín hiệu giá có thể giao dịch để dự đoán kết quả bầu cử, kết quả thể thao, các mốc quan trọng của tiền điện tử, lợi nhuận doanh nghiệp, thậm chí cả chiến tranh. Để cơ chế tổng hợp này hoạt động, các đánh giá của người tham gia phải được tiếp nhận, truyền tải và định giá. Thanh khoản chính là nguồn sống. Nếu thiếu thanh khoản, thị trường dự đoán sẽ phải đối mặt với ba vấn đề nghiêm trọng cùng lúc.

Thứ nhất, quá trình xác định giá sẽ bị méo mó. Khi sổ lệnh mỏng, một lệnh nhỏ có thể đẩy giá lên mức cực đoan, và tín hiệu thị trường không còn phản ánh phán đoán tập thể mà chỉ là tiếng ồn bị méo mó bởi một vài lệnh lớn và bot. Những người dùng sành sỏi có thể ngay lập tức nhận ra thị trường nào “có thể sử dụng” và thị trường nào chỉ mang tính “trang trí”, do đó vốn sẽ chảy về một số thị trường có thanh khoản cao, các thị trường đuôi dài thu hẹp hơn nữa và một vòng xoáy tử thần xuất hiện.

Thứ hai, trải nghiệm người dùng sụp đổ. Sự thất vọng phổ biến nhất đối với người dùng bán lẻ trên thị trường dự đoán là: họ thấy tỷ lệ cược hấp dẫn, nhấp vào, nhưng giá thực hiện lại kém hơn 5% hoặc họ phải chờ đợi đối tác giao dịch mãi mà không thấy. Độ trượt giá AMM có thể chấp nhận được đối với các giao dịch nhỏ, nhưng đối với các lệnh trung bình và lớn, nó gần như không thể sử dụng được. Các thị trường sổ lệnh thuần túy thường xuất hiện “báo giá ảo với độ sâu ảo”.

Thứ ba, các tổ chức không thể tham gia. Các quỹ phòng hộ, nhà cái thể thao và các đơn vị mua dữ liệu truyền thông cần khối lượng giao dịch lớn, thanh toán xác định và chênh lệch giá ổn định. Một thị trường dự đoán chỉ có độ sâu vài chục nghìn đô la không thể bù đắp được chi phí tuân thủ khi tích hợp cho một tổ chức. Sự vắng mặt của các tổ chức càng làm suy yếu thanh khoản, tạo ra một vòng luẩn quẩn.

SoonTech liên tục nhấn mạnh với khách hàng một nhận định: mục tiêu cuối cùng của thị trường dự đoán là cuộc chiến thanh khoản. Thiết kế sự kiện, tăng trưởng người dùng, trải nghiệm người dùng (UX) và tuân thủ đều quan trọng, nhưng bất kỳ nhà điều hành nào xây dựng được cơ sở hạ tầng tạo lập thị trường vững chắc và hệ sinh thái người tạo lập lành mạnh sẽ, trong vòng ba đến sáu tháng, tạo ra lợi thế dẫn đầu mà các đối thủ cạnh tranh khó có thể bắt kịp.

2. Nguyên lý cơ bản về định giá trong thị trường dự đoán

Để hiểu về hoạt động tạo lập thị trường trong thị trường dự đoán, trước tiên cần phải hiểu “giá” thực sự đại diện cho điều gì. Trong thị trường dự đoán nhị phân, một sự kiện có hai kết quả: Có và Không. Hệ thống phát hành một token có điều kiện cho mỗi kết quả. Sau khi thanh toán, token chiến thắng sẽ được đổi lấy một đô la và token thua cuộc sẽ hết hạn mà không còn giá trị. Trước khi thanh toán, giá thị trường của mỗi token kết quả chính là xác suất ngụ ý của kết quả đó — ví dụ, token "Có" được định giá ở mức 0,62 đô la và token "Không" ở mức 0,38 đô la, thị trường ngụ ý xác suất 62% cho sự kiện đó.

Việc hiểu rõ điều này là rất quan trọng đối với hoạt động tạo lập thị trường. Một nhà tạo lập thị trường dự đoán không phải là “đặt cược vào việc giá sẽ tăng hay giảm”; mà là duy trì mức giá hai chiều xung quanh một đường cong xác suất hợp lý. Các đối tác giao dịch của họ có thể là “nhà giao dịch có thông tin” với lợi thế thông tin, hoặc đơn giản là những nhà đầu tư cá nhân dựa trên cảm xúc; mục tiêu của nhà tạo lập là thu lợi từ chênh lệch giá mua-bán đồng thời giữ rủi ro danh mục trong phạm vi có thể phòng hộ.

Ngoài các kết quả nhị phân, còn có các thị trường đa kết quả (một người chiến thắng trong số nhiều ứng cử viên), thị trường phạm vi (giá tài sản nằm trong một phạm vi nhất định), thị trường tổ hợp (các đề xuất phức hợp liên quan đến nhiều sự kiện) và thị trường số (kết quả số được xác định bởi một hàm tuyến tính). Mỗi loại đều có cơ chế định giá và thách thức tạo lập thị trường riêng, nhưng logic cốt lõi là nhất quán: giá thị trường là mức giá tập thể do các nhà tham gia xác định, và nhà tạo lập thị trường thu được phí rủi ro nhờ cung cấp thanh khoản.

Trong thị trường nhị phân, có một tính chất toán học rõ ràng: tại bất kỳ thời điểm nào, tổng giá của tất cả các token kết quả phải xấp xỉ bằng một đô la (không tính phí và tài trợ). Đây là nền tảng của LMSR và các thiết kế đường cong tương tự. Trong các thị trường đa kết quả, tổng giá phải bằng chính xác một (hạn chế về tính đầy đủ), điều này mang lại những thách thức về kỹ thuật mà thị trường nhị phân không có.

3. LMSR và tạo lập thị trường AMM

LMSR (Quy tắc Chấm điểm Thị trường Logarit) là mô hình đường cong thị trường dự đoán cổ điển do Hanson đề xuất vào năm 2003. Ý tưởng cốt lõi của nó là mô tả “bảng giá” của nhà tạo lập trên tất cả các token kết quả bằng một hàm logarit. Giá dịch chuyển dọc theo đường cong logarit khi lượng hàng tồn kho thay đổi, đảm bảo mức lỗ tối đa có giới hạn theo bất kỳ hướng nào cho nhà tạo lập, với chi phí là chi phí thông tin cho một số lệnh. Càng nhiều người tham gia đặt cược vào một hướng, tỷ lệ cược càng dịch chuyển về hướng đó; nhà tạo lập thực chất đang “bán bảo hiểm” cho tất cả người tham gia.

Tham số chính của LMSR là tham số thanh khoản b. Giá trị b càng lớn thì tác động giá trên mỗi lệnh càng nhỏ, độ sâu thị trường càng lớn, xác suất khớp lệnh càng cao, nhưng nhà tạo lập phải dự trữ khoản lỗ tiềm năng ở mức b đô la cho lượng tồn kho tối đa của bất kỳ token kết quả nào. Giá trị b nhỏ hơn đồng nghĩa với đường cong dốc hơn và độ sâu thị trường nông hơn, nhưng mức lỗ tiềm năng cũng nhỏ hơn. Các nhà điều hành phải lựa chọn giá trị b dựa trên khối lượng thị trường dự kiến, mức độ quan trọng của sự kiện và ngân sách tạo lập thị trường.

Trong kỹ thuật, LMSR thường được triển khai dưới dạng AMM (Automated Market Maker) trên chuỗi: người dùng hoán đổi stablecoin hoặc tài sản thế chấp lấy token kết quả, AMM duy trì đường cong báo giá được dẫn xuất từ hàm logarit, và các lệnh được khớp ngay lập tức mà không cần chờ đối tác. Mô hình “thuật toán đóng vai trò nhà tạo lập” này có một số ưu điểm.

Thứ nhất, các thị trường đuôi dài luôn có giá. Một khi AMM được triển khai, bất kể có ai đặt lệnh hay không, người dùng vẫn có thể giao dịch ngay lập tức. Điều này rất quan trọng đối với các thị trường mới khởi động.

Thứ hai, không cần công cụ khớp lệnh hay sổ lệnh. Các AMM trên chuỗi sử dụng các công thức hàm hằng để định giá; kỹ thuật đơn giản và chi phí kiểm toán thấp.

Thứ ba, giá tự động thay đổi theo khối lượng giao dịch. Bản thân điều này chính là “chênh lệch động” — các lệnh lớn tự nhiên sẽ làm biến động giá, báo hiệu rằng “các nhà giao dịch am hiểu đang tham gia”.

Tuy nhiên, AMM có ba hạn chế cơ bản.

Thứ nhất, độ sâu thanh khoản hạn chế. Thanh khoản AMM có thể sử dụng bằng với tham số b. Để hỗ trợ một giao dịch đơn lẻ trị giá 500.000 đô la, b phải được đặt ở mức vài trăm nghìn, dẫn đến việc bị khóa một lượng vốn tạo thanh khoản khổng lồ.

Thứ hai, rủi ro tồn kho là đáng kể. Khi thị trường ngày càng nghiêng về một kết quả, AMM sẽ tích lũy lượng lớn tồn kho theo hướng bất lợi. Nếu kết quả cuối cùng rơi vào phía đó, AMM sẽ thua lỗ. Điều này hoàn toàn tương tự như việc Uniswap tích lũy các token mất giá khi giá token giảm.

Thứ ba, các chiến lược của nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp không thể được thể hiện trực tiếp. Các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đã quen với sổ lệnh, điều chỉnh chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro tồn kho; cơ chế “báo giá thụ động” của AMM không cho phép họ phát huy hết khả năng của mình.

4. Sổ lệnh và các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp

Trái ngược với AMM là mô hình sổ lệnh: nhà điều hành vận hành Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB), các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đăng báo giá hai chiều và người dùng giao dịch dựa trên sổ lệnh. Điều này phản ánh các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống và các sàn giao dịch tiền điện tử giao ngay (CEX).

Mô hình sổ lệnh rất hấp dẫn đối với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp.

Thứ nhất, các chiến lược có thể được thể hiện rõ ràng. Các nhà tạo lập thị trường có thể tự do thiết lập giá báo giá, khối lượng báo giá, điều kiện hủy lệnh, phân tầng nhiều mức giá và sử dụng lệnh "iceberg" để che giấu ý định thực sự.

Thứ hai, nghĩa vụ và phần thưởng của nhà tạo lập thị trường có thể định lượng được. Nền tảng có thể chỉ định khối lượng báo giá tối thiểu, thời gian báo giá tối thiểu, chênh lệch giá tối đa và độ trễ phản hồi tối đa, đồng thời trả tiền hoàn lại và phần thưởng dựa trên các chỉ số này. Các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp rất xuất sắc trong mô hình “trả tiền theo hiệu suất” này.

Thứ ba, việc kiểm soát rủi ro chi tiết hơn. Các nhà tạo lập có thể điều chỉnh từng báo giá theo thời gian thực, định giá từng đối tác riêng lẻ và quản lý rủi ro cho từng sự kiện.

Thứ tư, việc tích hợp tổ chức trở nên dễ dàng hơn. Các nhà tạo lập tổ chức sử dụng FIX và API có độ trễ thấp; các nền tảng sổ lệnh có thể tích hợp một cách liền mạch. Các nền tảng AMM buộc các tổ chức phải hiểu thêm một khái niệm mới là “tham số đường cong”.

Tuy nhiên, sổ lệnh cũng có những thách thức riêng.

Thứ nhất, khởi động từ đầu cực kỳ khó khăn. Các thị trường mới không có báo giá từ đối tác; sổ lệnh trống rỗng; người dùng đến và thấy “không có ai để bán”.

Thứ hai, các thị trường dài hạn không có nhà tạo lập. Các nhà tạo lập chuyên nghiệp chỉ phục vụ các thị trường có lưu lượng cao, độ biến động có thể kiểm soát và sự bất đối xứng thông tin nhỏ; các thị trường dài hạn và gây tranh cãi không được phục vụ.

Thứ ba, cơ chế khớp lệnh và độ trễ là yếu tố then chốt. Các nền tảng sổ lệnh yêu cầu hiệu suất khớp lệnh cao, phân phối dữ liệu thị trường và định tuyến lệnh; chi phí xây dựng cao hơn nhiều so với AMM.

Thứ tư, rủi ro đối tác và các lo ngại về tính công bằng. Các nhà tạo lập thị trường có thể sử dụng độ trễ, giao dịch rửa (wash trades) hoặc hủy lệnh để thu lợi nhuận bất chính. Các nền tảng cần có các ưu tiên khớp lệnh và quy tắc "last-look" để ngăn chặn lạm dụng.

5. Các mô hình tạo lập thị trường kết hợp

Vì AMM và sổ lệnh đều có những điểm mạnh và điểm yếu riêng, ngành công nghiệp này đã thống nhất chọn tạo lập thị trường lai làm phương pháp tốt nhất. Ý tưởng cốt lõi: AMM làm nền tảng, sổ lệnh được ưu tiên.

Cụ thể, quy trình lai hoạt động như sau.

Thứ nhất, khi người dùng gửi lệnh, Bộ định tuyến lệnh thông minh (SOR) trước tiên sẽ truy vấn sổ lệnh để tìm các lệnh đối ứng có thể khớp và thực hiện với mức giá tốt nhất.

Thứ hai, khi độ sâu sổ lệnh không đủ, AMM sẽ thực hiện phần còn lại. AMM đóng vai trò là “nhà tạo lập thị trường cuối cùng”.

Thứ ba, các nhà tạo lập thị trường trên sổ lệnh nhận được mức giá tốt hơn so với AMM — họ có thể đưa ra mức giá tốt hơn AMM, thu hút người dùng thực hiện giao dịch với họ trước tiên.

Thứ tư, các nhà tạo lập chuyên nghiệp truy cập sổ lệnh qua API và cũng có thể thực hiện chênh lệch giá với AMM theo cả hai hướng: khi giá AMM lệch khỏi mô hình của nhà tạo lập, nhà tạo lập sẽ đăng lệnh lên sổ lệnh để thu hút các nhà đầu cơ chênh lệch giá, hoặc giao dịch trực tiếp với AMM.

Mô hình lai đồng thời giải quyết các điểm yếu của cả AMM và sổ lệnh. Các thị trường ngách nhận được độ sâu cơ bản từ AMM, tránh được vấn đề “không có giá”. Các thị trường sôi động nhận được chênh lệch giá hẹp và sổ lệnh sâu từ các nhà tạo lập chuyên nghiệp. Các nhà tạo lập có cả cơ hội cung cấp dịch vụ lẫn không gian chênh lệch giá. Người dùng được hưởng cả việc khớp lệnh tức thì và chênh lệch giá hẹp.

Qua nhiều lần triển khai cho khách hàng, SoonTech đã quan sát thấy rằng sau khi ra mắt mô hình lai, độ sâu thị trường thường tăng gấp 10 lần trong vòng hai đến ba tuần, chênh lệch giá thu hẹp từ 30% đến 50%, và sự cạnh tranh giữa các nhà tạo lập ngăn chặn bất kỳ bên nào lạm dụng vị thế thống trị.

Mô hình lai còn tạo ra một hiệu ứng phụ hữu ích: các nhà tạo lập thị trường AMM và sổ lệnh tự nhiên giám sát lẫn nhau. Nếu các nhà tạo lập sổ lệnh đưa ra mức chênh lệch quá rộng, người dùng sẽ chuyển sang AMM. Nếu AMM đưa ra mức chênh lệch quá rộng, các nhà tạo lập sẽ đưa ra mức giá trên sổ lệnh và thực hiện chênh lệch giá so với AMM, từ đó thúc đẩy sự hội tụ. “Hoạt động tạo lập thị trường cạnh tranh” này rất khó đạt được với một mô hình duy nhất.

6. Mô hình chênh lệch giá và quản lý hàng tồn kho

Dù là nhà tạo lập sổ lệnh hay “nhà báo giá thông minh” AMM, tất cả đều cần một mô hình chênh lệch giá để xác định độ rộng của giá mua-bán. Chênh lệch giá là tổng của chi phí, rủi ro và lợi nhuận mục tiêu.

Một mô hình chênh lệch chuyên nghiệp thường xem xét các yếu tố đầu vào sau đây.

Thứ nhất, chi phí phòng ngừa rủi ro cơ bản: phí khớp lệnh, phí rút tiền, gas, phí cầu nối — ít nhất nhà tạo lập phải bù đắp các chi phí này trong chênh lệch giá.

Thứ hai, độ biến động: độ biến động ngụ ý, độ biến động lịch sử và độ biến động tham chiếu bên ngoài. Độ biến động càng cao, chênh lệch càng rộng.

Thứ ba, thời gian đến hạn: khi ngày đáo hạn đến gần, giá sẽ hội tụ về 0 hoặc 1, chênh lệch có thể thu hẹp; các sự kiện có thời hạn dài hơn yêu cầu chênh lệch rộng hơn để bù đắp cho thời gian nắm giữ.

Thứ tư, tồn kho hiện tại: tồn kho AMM càng lệch khỏi mức trung lập, báo giá theo hướng tương ứng càng phải lệch nhiều hơn để thu hút việc tái cân bằng.

Thứ năm, rủi ro bất đối xứng thông tin: một số sự kiện nhất định (sức khỏe người nổi tiếng, quyết định nội bộ) mang theo rủi ro nội gián cao hơn đáng kể, đòi hỏi chênh lệch giá phải rộng hơn.

Thứ sáu, rủi ro thanh toán: nếu sự kiện gây tranh cãi hoặc việc thanh toán không rõ ràng, người tạo lập thị trường phải tính đến rủi ro “thanh toán không hợp lệ” hoặc “thanh toán chậm trễ”.

Quản lý tồn kho là ứng dụng cốt lõi của mô hình chênh lệch giá. Khi nhà tạo lập tích lũy quá nhiều tồn kho ở một kết quả, họ phải chủ động điều chỉnh báo giá: đưa ra mức chào bán thấp hơn và nâng mức chào mua thấp hơn ở hướng có tồn kho dư thừa, nhằm thu hút các đối tác giúp nhà tạo lập giảm rủi ro. Ở hướng có tồn kho thiếu hụt, thực hiện ngược lại. Mô-đun tồn kho của SoonTech hỗ trợ các giới hạn đa chiều: theo thị trường, theo sự kiện, theo nhà tạo lập, theo đối tác và tổng trên nền tảng. Tất cả các giới hạn đều có thể được phân cấp theo thời gian và sự kiện.

Một điểm quan trọng khác trong quản lý tồn kho là phòng ngừa rủi ro. Nhà tạo lập thị trường dự đoán không thể đơn giản “giao dịch ngược lại trên các thị trường bên ngoài” như cách mà nhà tạo lập thị trường giao ngay có thể làm, bởi vì các thị trường bên ngoài (hợp đồng vĩnh viễn, giao ngay, ETF) có thể không tương quan hoàn hảo với các kết quả của thị trường dự đoán. Các nhà tạo lập thị trường dự đoán chuyên nghiệp phải xây dựng ma trận tương quan: khi kết quả của một sự kiện tương quan với giá của một số tài sản nhất định (ví dụ: “Fed cắt giảm lãi suất” và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ), nhà tạo lập có thể phòng ngừa rủi ro thông qua các tài sản đó. Khi một sự kiện không có mối tương quan có thể giao dịch (ví dụ: “một người nổi tiếng có ly hôn không”), nhà tạo lập chỉ có thể dựa vào các nhà giao dịch đảo ngược trong nền tảng để phòng ngừa rủi ro, điều này có nghĩa là chênh lệch giá phải rộng hơn.

7. Động lực, chiết khấu và tokenomics của nhà tạo lập thị trường

Các nhà tạo lập thị trường dự đoán không chỉ phải đối mặt với rủi ro thị trường mà còn phải đối mặt với câu hỏi liệu các động lực có đủ hay không. Một quỹ vốn 50.000 đô la có thể phục vụ hàng triệu đô la báo giá hai chiều trên sàn giao dịch tập trung (CEX) giao ngay, nhưng trên thị trường dự đoán, nó chỉ có thể phục vụ khối lượng tương đương — bởi vì thị trường sự kiện vốn dĩ hẹp, lưu lượng thấp và rủi ro tồn kho cao. Nếu không có đủ các chính sách khuyến khích từ nền tảng, các nhà tạo lập chuyên nghiệp sẽ ưu tiên đầu tư vốn vào thị trường giao ngay hoặc hợp đồng vĩnh viễn.

Khi thiết kế các chương trình khuyến khích khách hàng, SoonTech thường sử dụng các cấp độ sau đây.

Thứ nhất, hoàn tiền cho người tạo lệnh: hoàn lại một phần phí giao dịch dựa trên khối lượng giao dịch, thời gian đưa ra báo giá, kích thước báo giá tối thiểu và các chỉ số khác của người tạo lệnh; một số nền tảng áp dụng phí âm (người tạo lệnh nhận được từ 0,5 đến 2 điểm cơ bản cho mỗi lệnh được khớp).

Thứ hai, trợ cấp tài trợ sự kiện: đối với các sự kiện có giá trị cao, nhà cung cấp sự kiện (liên đoàn thể thao, dự án tiền điện tử, phương tiện truyền thông) có thể tài trợ cho một nhóm người tạo lập, đặc biệt khuyến khích sự kiện đó.

Thứ ba, nhóm khởi động thanh khoản (LBP): một nhóm khuyến khích chuyên dụng trả thưởng dựa trên đóng góp độ sâu được điều chỉnh theo chất lượng của người tạo lệnh.

Thứ tư, khuyến khích bằng token nền tảng: gắn phần thưởng cho người tạo lệnh với token nền tảng, khuyến khích cam kết lâu dài và tạo ra nhu cầu thực sự đối với token nền tảng.

Thứ năm, nghĩa vụ của nhà tạo lập theo cấp bậc: phân loại nhà tạo lập theo vốn, chất lượng báo giá và tính ổn định; các nhà tạo lập cấp cao hơn nhận được mức hoàn lại cao hơn, ưu tiên thực hiện lệnh và quyền truy cập độc quyền vào các sự kiện.

Chìa khóa của thiết kế cơ chế khuyến khích là tránh các nhà tạo lập thị trường chất lượng thấp theo kiểu “đăng và thu”. Việc trả thưởng chỉ dựa trên quy mô báo giá sẽ khuyến khích các nhà tạo lập thị trường đăng các “báo giá ảo” cách xa thị trường. Hệ thống phải kết hợp chênh lệch giá, thời gian phản hồi, tỷ lệ hủy lệnh và các chỉ số khác. Công cụ chấm điểm nhà tạo lập của SoonTech tính toán “điểm chất lượng” của từng nhà tạo lập theo thời gian thực và điều chỉnh tỷ lệ hoàn lại một cách linh hoạt.

Mặt trái của các chính sách khuyến khích là các hình phạt. Các nhà tạo lập thị trường không đáp ứng nghĩa vụ báo giá, báo giá chênh lệch quá rộng, cố ý tạo độ sâu thị trường giả mạo hoặc không hủy lệnh kịp thời có thể bị trừ phần thưởng, hạ hạng hoặc chấm dứt hợp tác. Các cơ chế đánh giá rõ ràng, minh bạch sẽ loại bỏ những đối tác không thực sự muốn tạo lập thị trường.

8. Tài trợ, chi phí nắm giữ và hội tụ thời hạn

Một nhà tạo lập thị trường dự đoán nắm giữ một rổ token kết quả cho đến khi sự kiện được thanh toán, trong thời gian đó, họ phải chịu chi phí nắm giữ. Các nguồn chi phí bao gồm.

Thứ nhất, chiếm dụng vốn: vốn của nhà tạo lập bị ràng buộc trong các token kết quả và không thể sinh lời trên các thị trường bên ngoài.

Thứ hai, chi phí cơ hội: số vốn đó có thể đã sinh lời cao hơn trên các thị trường giao ngay hoặc vĩnh viễn sôi động hơn.

Thứ ba, sự không chắc chắn trong việc thanh toán: cho đến khi thanh toán, sự kiện luôn tiềm ẩn rủi ro “hủy bỏ”, “không hợp lệ” và “trì hoãn”; nhà tạo lập thị trường phải định giá những rủi ro này.

Một số nền tảng áp dụng cơ chế tỷ lệ tài trợ để cân bằng chi phí giữa người tạo lập và nhà đầu cơ: khi vị thế mua (long) đối với một token vượt quá đáng kể so với vị thế bán (short), những người nắm giữ vị thế mua phải trả phí tài trợ cho những người nắm giữ vị thế bán, và ngược lại. Điều này phản ánh cơ chế tài trợ truyền thống của hợp đồng vĩnh viễn, nhưng với ý nghĩa hơi khác: trong thị trường dự đoán, tài trợ chủ yếu nhằm cân bằng sự mất cân đối về hướng giao dịch hơn là chi phí tài trợ thực sự.

Sự hội tụ khi hết hạn là một trong những đặc điểm quan trọng nhất của việc tạo lập thị trường dự đoán. Khi sự kiện tiến gần đến thời điểm thanh toán, giá token kết quả dần hội tụ về 0 hoặc 1, và người tạo lập có thể thu hẹp chênh lệch giá xuống mức cực kỳ thấp. Trong một hoặc hai ngày cuối cùng trước khi đáo hạn, sổ lệnh thường hiển thị "0,98 so với 0,99", và hầu như mọi lệnh khớp của nhà tạo lập thị trường đều thực chất là không có rủi ro. Tuy nhiên, những giây phút cuối cùng trước khi đáo hạn cũng là lúc các nhà giao dịch am hiểu hoạt động sôi nổi nhất: họ nắm giữ thông tin mới nhất, biết trước kết quả và gây ra rủi ro lựa chọn bất lợi lớn nhất cho nhà tạo lập thị trường.

Hệ thống tạo lệnh của SoonTech tự động thu hẹp chênh lệch giá khi ngày đáo hạn đến gần, đồng thời thực thi kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt đối với các lệnh lớn gần thời điểm thanh toán: giới hạn khối lượng thực hiện đơn lẻ, yêu cầu ký quỹ đối tác đủ mức, theo dõi các mẫu thực hiện bất thường. Việc “điều chỉnh kép chênh lệch giá và kiểm soát rủi ro” này cho phép nhà tạo lập an toàn thu được lợi nhuận “gần như không có rủi ro” trước khi hết hạn đồng thời ngăn chặn giao dịch nội gián.

9. Khởi động lạnh và thanh khoản thị trường đuôi dài

Phần khó nhất trong việc tạo lập thị trường dự đoán là khởi động lạnh. Một nền tảng mới, một loạt sự kiện mới, một chủ đề đuôi dài — không có đối tác, không có người tạo lập, không có người dùng. Làm thế nào để cơ sở hạ tầng tạo lập thị trường đi từ con số 0 đến con số 1?

Thực tiễn khách hàng của SoonTech đã tạo ra “phương pháp năm bước” cho khởi đầu khó khăn.

Bước một, ra mắt hoạt động tạo lập thị trường độc quyền của nền tảng: triển khai một công cụ tạo lập thị trường nội bộ bằng vốn của nền tảng, đăng các báo giá hai chiều ban đầu trên các thị trường mới. Ngay cả một chiến lược chênh lệch giá đơn giản cũng tạo dựng niềm tin cơ bản rằng “luôn có giá để mua” cho người dùng.

Bước hai, quỹ khởi động thanh khoản: thành lập quỹ khuyến khích chuyên dụng, trả thưởng dựa trên đóng góp thanh khoản để thu hút các nhà tạo lập bên ngoài.

Bước ba, trợ cấp tài trợ sự kiện: hợp tác với các nhà tổ chức sự kiện (liên đoàn thể thao, dự án tiền điện tử, phương tiện truyền thông) để tài trợ các nhóm tạo thanh khoản cho các sự kiện của họ, giảm áp lực tạo thanh khoản từ phía nền tảng.

Bước bốn, chiết khấu có thời hạn: cung cấp mức chiết khấu cao có thời hạn cho các thị trường mới, nhà tạo lập mới và người dùng mới, nhằm kích thích hành vi giao dịch ban đầu; dần dần giảm xuống mức bình thường khi thị trường trưởng thành.

Bước năm, ra mắt theo từng giai đoạn: trước tiên ra mắt cho người dùng được mời, nhà tạo lập và cộng đồng trong phạm vi nhỏ, kiểm tra thanh khoản, tinh chỉnh chênh lệch giá, xác định các vấn đề, sau đó mở rộng cho công chúng.

Thanh khoản thị trường đuôi dài là sự mở rộng của giai đoạn khởi động ban đầu. Thị trường dự đoán có thể tổ chức hàng nghìn sự kiện, nhưng chỉ có vài chục sự kiện là thị trường “hoạt động cao”, trong khi phần lớn chỉ có vài lệnh khớp mỗi ngày. Các nhà tạo lập chuyên nghiệp không có động lực để phục vụ các thị trường này, và nền tảng không thể chi trả cho các nhà tạo lập con người cho mọi sự kiện đuôi dài.

Giải pháp của SoonTech là “AMM cơ sở + tạo lập thông minh”: các thị trường đuôi dài được AMM phục vụ để đảm bảo độ sâu cơ bản, đồng thời nền tảng sẽ tích hợp thêm một “nhà tạo lập tham số” lên trên. Nhà tạo lập tham số tự động điều chỉnh giá trị b và các tham số lệch của AMM dựa trên dự đoán về lưu lượng sự kiện, độ biến động và mức độ tranh cãi. Khi một thị trường đuôi dài đột ngột trở nên phổ biến (ví dụ: một sự kiện ngách trở thành xu hướng trên mạng xã hội), hệ thống sẽ phát hiện sự gia tăng đột biến về lưu lượng và mời các nhà tạo lập chuyên nghiệp tham gia nhanh chóng.

10. Tạo lập thị trường tổ chức, API và dịch vụ lưu ký

Việc thể chế hóa hoạt động tạo lập thị trường dự đoán là một xu hướng rõ ràng kể từ năm 2024. Ngày càng có nhiều quỹ đầu cơ, nhà cái cá cược và văn phòng gia đình coi thị trường dự đoán như một loại tài sản thay thế, trong khi các nhà tạo lập thị trường tổ chức (Citadel Securities, Susquehanna, Jump Crypto, Wintermute, v.v.) đang tích cực đánh giá khả năng tham gia.

Hoạt động tạo lập thị trường tổ chức đòi hỏi tiêu chuẩn cao hơn nhiều so với hoạt động tạo lập thị trường bán lẻ, chủ yếu ở các khía cạnh sau.

Thứ nhất, API có độ trễ thấp: các thuật toán tạo lập thị trường tổ chức được viết bằng C++/Rust rất nhạy cảm với độ trễ, đòi hỏi dữ liệu thị trường WebSocket, nhập lệnh REST, tăng tốc FPGA và đồng vị trí.

Thứ hai, hỗ trợ giao thức FIX: các hệ thống tạo lập thị trường của các tổ chức tài chính truyền thống được xây dựng trên nền tảng FIX; nền tảng phải cung cấp cổng FIX hoặc cầu nối FIX-to-API.

Thứ ba, lưu ký và thanh toán: vốn tổ chức phải được giữ bởi các tổ chức lưu ký đủ điều kiện (ngân hàng, quỹ tín thác được cấp phép, tổ chức lưu ký tiền điện tử đủ điều kiện); việc phát hành, chuyển nhượng và mua lại token kết quả phải tuân theo các quy trình lưu ký rõ ràng.

Thứ tư, tuân thủ và KYC: các nhà tạo lập thị trường tổ chức phải đáp ứng các yêu cầu về AML, KYC và Quy định về Lạm dụng Thị trường (MAR); nền tảng phải cung cấp các giao diện tuân thủ đầy đủ.

Thứ năm, hạn mức tín dụng và quản lý đối tác: các nhà tạo lập thị trường tổ chức muốn có hạn mức tín dụng, cơ chế “fill-then-settle”; nền tảng phải xây dựng các mô hình đánh giá rủi ro đối tác và mô hình ký quỹ động.

Thứ sáu, giới hạn rủi ro và sự thuận tiện trong việc phòng ngừa rủi ro: các nhà tạo lập thị trường tổ chức muốn phòng ngừa rủi ro hàng tồn kho trong nền tảng hoặc giữa các nền tảng; nền tảng phải hỗ trợ ký quỹ danh mục đầu tư, phòng ngừa rủi ro chéo thị trường và chuyển khoản nội bộ.

Thứ bảy, kiểm toán và báo cáo: các nhà tạo lập thị trường tổ chức chịu sự quản lý của PCAOB, SEC, FCA và các cơ quan khác; nền tảng phải cung cấp đầy đủ hồ sơ giao dịch, báo cáo tài chính, báo cáo thuế và kiểm toán sự cố.

SoonTech cung cấp bộ công cụ truy cập dành cho tổ chức hoàn chỉnh: cổng FIX 4.4, dữ liệu thị trường WebSocket có độ trễ thấp, nhập lệnh REST, tích hợp dịch vụ lưu ký đa chữ ký, tích hợp KYC/AML, API phòng ngừa rủi ro chéo thị trường. Các nhà tạo lập thị trường tổ chức có thể hoàn tất tích hợp và đi vào hoạt động trong vòng vài tuần.

11. Kiểm soát rủi ro, phòng ngừa thao túng và giới hạn vị thế

Một trong những rủi ro nghiêm trọng nhất trong hoạt động tạo lập thị trường dự đoán là thao túng. Khác với sàn giao dịch tập trung (CEX) giao ngay, “giá” trong thị trường dự đoán đại diện cho đánh giá về một sự kiện, và chính sự kiện đó có thể bị ảnh hưởng hoặc bị tạo ra bởi một số ít người. Các mô hình thao túng điển hình bao gồm:

Thứ nhất, thao túng từ phía nhà cung cấp sự kiện: một nhà cung cấp sự kiện (ví dụ: một dự án) mua một lượng lớn token “Có” để khiến mình trông có vẻ “phổ biến”. Nhà tạo lập có thể không thua lỗ, nhưng tín hiệu thị trường bị bóp méo, làm xói mòn niềm tin của người dùng theo thời gian.

Thứ hai, thao túng bởi nhà giao dịch có thông tin nội bộ: các nhà giao dịch có thông tin nội bộ (biết trước kết quả bầu cử, tỷ số trận đấu, thông báo sáp nhập) đặt cược mạnh vào thị trường; khi kết quả được xác nhận, thị trường đảo chiều mạnh và người tạo thị trường bị phát hiện.

Thứ ba, thông đồng bot: một số tài khoản, thông qua việc báo giá phối hợp, giao dịch rửa và hủy lệnh, tạo ra độ sâu giả, dụ người dùng thực hiện giao dịch với mức giá bất lợi.

Thứ tư, thao túng vào phút chót: trong những phút cuối cùng trước khi thanh toán, một lệnh lớn duy nhất đẩy giá lên mức cực đoan, sau đó quay trở lại sau khi thanh toán; các nhà đầu cơ kiếm lời trong khi nhà tạo lập thị trường bị lỗ.

Để ngăn chặn thao túng, nền tảng cần phải hành động đồng thời trên các cấp độ thể chế, kỹ thuật và kinh tế.

Về mặt thể chế: cấm rõ ràng các nhà cung cấp sự kiện giao dịch trên các sự kiện mà họ cung cấp; yêu cầu tất cả người tạo lập thị trường và tài khoản của họ phải hoàn thành xác minh danh tính (KYC); thiết lập các khoảng thời gian quan sát thanh toán cho các sự kiện lớn (giải thưởng lớn hoặc chủ đề nhạy cảm).

Kỹ thuật: Hệ thống kiểm soát rủi ro của SoonTech theo dõi tài khoản nguồn của mỗi lệnh, mối quan hệ đối tác và hành vi lịch sử theo thời gian thực, nhằm phát hiện các hành vi báo giá phối hợp đáng ngờ và giao dịch rửa. Các lệnh lớn trong những giây cuối cùng sẽ kích hoạt tạm dừng giao dịch và giai đoạn làm mát. Phân tích hành vi trên chuỗi giúp xác định các tài khoản bot.

Kinh tế: Giới hạn vị thế là công cụ cốt lõi. Đặt giới hạn nắm giữ tối đa cho mỗi tài khoản đối với từng token kết quả để ngăn chặn thao túng giá từ một tài khoản duy nhất. Đặt giới hạn khối lượng tối đa theo hướng giao dịch cho mỗi sự kiện. Đặt giới hạn tồn kho tối đa cho mỗi nhà tạo lập. Đặt giới hạn khối lượng thực hiện đơn lẻ tối đa trong những giờ cuối cùng trước khi thanh toán.

Hệ thống kiểm soát rủi ro của SoonTech hỗ trợ cấu trúc ba tầng “giới hạn cứng + giới hạn mềm + giới hạn tạm thời”: giới hạn cứng được hệ thống áp dụng và từ chối lệnh trực tiếp; giới hạn mềm yêu cầu xác nhận thủ công từ người tạo lập thị trường; giới hạn tạm thời được điều chỉnh động cho các sự kiện nóng hoặc giai đoạn bất thường.

12. Sự không chắc chắn trong thanh toán ảnh hưởng đến hoạt động tạo lập thị trường như thế nào

Một trong những điểm khác biệt lớn nhất giữa thị trường dự đoán và các sản phẩm tài chính truyền thống là sự không chắc chắn về thanh toán. Hợp đồng chứng khoán được thanh toán bằng tiền mặt theo giá đóng cửa vào ngày đáo hạn, với kết quả rõ ràng. Việc thanh toán trên thị trường dự đoán phụ thuộc vào một hoặc nhiều oracle báo cáo kết quả sự kiện, và chính oracle đó có thể mắc lỗi, chậm trễ hoặc diễn giải sự kiện theo nhiều cách khác nhau.

Sự không chắc chắn trong thanh toán ảnh hưởng đến hoạt động tạo lập thị trường theo ba khía cạnh.

Thứ nhất, chi phí do chậm trễ thanh toán. Từ khi xác nhận sự kiện đến khi thực sự đổi token lấy kết quả, có thể có sự chậm trễ từ vài giờ đến vài ngày. Trong thời gian này, vốn của nhà tạo lập bị khóa trong trạng thái “gần như đã thanh toán”, không thể tái đầu tư cũng như chuyển nhượng. Thời gian chậm trễ càng lâu, mức bồi thường bổ sung mà nhà tạo lập yêu cầu càng cao.

Thứ hai, rủi ro tranh chấp thanh toán. “Kết quả” của một số sự kiện nhất định (đặc biệt là các sự kiện chính trị, thể thao và doanh nghiệp) bản thân nó đã gây tranh cãi: các cuộc bầu cử có thể có kiểm phiếu lại, các trận đấu có thể có kháng cáo, các thông báo của doanh nghiệp có thể được sửa đổi. Các nhà tạo lập thị trường phải tính đến rủi ro “thanh toán không hợp lệ” hoặc “thanh toán sửa đổi”. Giải pháp của SoonTech cho phép các nhà tạo lập thị trường thiết lập “phí bảo hiểm rủi ro thanh toán” cho mỗi sự kiện, được tự động tính vào chênh lệch giá.

Thứ ba, rủi ro từ nguồn thanh toán. Nếu việc thanh toán phụ thuộc vào một oracle duy nhất, một cuộc tấn công hoặc sự cố của oracle có thể làm tê liệt toàn bộ thị trường. SoonTech khuyến nghị khách hàng áp dụng kiến trúc thanh toán "nhiều nguồn chính-phụ": oracle chính báo cáo kết quả, oracle phụ xác minh độc lập. Nếu oracle chính và phụ đồng ý, tiến hành thanh toán. Nếu không đồng ý, chuyển sang quy trình giải quyết tranh chấp, trong đó các nhà tạo lập duy trì chênh lệch giá rộng.

Sự không chắc chắn trong thanh toán cũng ảnh hưởng đến “xác suất không hợp lệ” của các token kết quả. Trong giai đoạn cuối cùng trước khi thanh toán, nhà tạo lập phải để lại khoảng trống xác suất cho trường hợp “sự kiện có thể bị phán quyết là không hợp lệ”. Ví dụ, trước khi thanh toán, thị trường hiển thị "Có 0,95, Không 0,04", nhưng người tạo thị trường có thể giới hạn mức giá mua cao nhất cho token "Có" ở mức 0,90 — vì họ dành 0,05 còn lại cho khả năng "thanh toán không hợp lệ". Khi việc thanh toán được xác nhận là hợp lệ hoặc không hợp lệ, giá sẽ hội tụ về 0 hoặc 1, và nhà tạo lập thu được chênh lệch từ 0,90 đến 1,00 (hoặc 0,00) như khoản bồi thường cho việc phòng ngừa rủi ro này.

Giải pháp của SoonTech tự động chuyển sang “giai đoạn quan sát thanh toán” trước khi thanh toán: các nhà tạo lập buộc phải mở rộng chênh lệch giá, giới hạn thực hiện đơn lẻ được thắt chặt, tất cả các báo giá chưa được thực hiện đều bị đóng băng và nền tảng tạm dừng các lệnh lớn mới, nhằm tránh những biến động mạnh khi kết quả thanh toán không phù hợp với kỳ vọng của thị trường.

13. Hệ thống thanh khoản thị trường dự đoán của SoonTech

Trên tất cả các mô-đun nêu trên, SoonTech cung cấp cho các nhà điều hành thị trường dự đoán một cơ sở hạ tầng thanh khoản hoàn chỉnh.

Thứ nhất, động cơ kết hợp AMM và sổ lệnh: nền tảng triển khai đường cong LMSR theo mặc định làm nhà tạo lập sàn, đồng thời hỗ trợ ưu tiên khớp lệnh từ sổ lệnh, tích hợp nhà tạo lập chuyên nghiệp và cơ chế chênh lệch hai chiều giữa nhà tạo lập và AMM. Các thông số b và chênh lệch có thể được cấu hình động theo loại sự kiện, kỳ vọng dòng lệnh và mức độ tranh cãi.

Thứ hai, API nhà tạo lập và cổng FIX: các API độ trễ thấp hoàn chỉnh dành cho các nhà tạo lập chuyên nghiệp — dữ liệu thị trường qua WebSocket, nhập lệnh qua REST, cổng FIX 4.4, các giao diện đặt lệnh hàng loạt, hủy và sửa đổi lệnh. Hỗ trợ đồng vị trí và tăng tốc phần cứng.

Thứ ba, tích hợp dịch vụ lưu ký tổ chức: hỗ trợ lưu ký cấp ngân hàng, lưu ký tiền điện tử đạt chuẩn và lưu ký đa chữ ký; toàn bộ vòng đời của việc đúc, chuyển nhượng và đổi lại token kết quả đều có thể kiểm toán trên chuỗi.

Thứ tư, nghĩa vụ và mức hoàn trả của nhà tạo lập có thể tùy chỉnh: các nhà điều hành có thể tùy chỉnh nghĩa vụ của nhà tạo lập và các mức hoàn trả dựa trên vốn, chất lượng báo giá, độ ổn định và tốc độ phản hồi. Hoàn trả có thể được thanh toán bằng tiền pháp định, stablecoin hoặc token nền tảng.

Thứ năm, hợp tác với các oracle và lớp trọng tài: SoonTech tích hợp sâu với UMA, Chainlink, Kleros và các giao thức oracle và trọng tài hàng đầu khác, hỗ trợ thanh toán đa nguồn chính-phụ, kèm chế độ “thời gian quan sát thanh toán” tự động trong trường hợp tranh chấp.

Thứ sáu, kiểm soát rủi ro và giới hạn vị thế: tích hợp sẵn giới hạn vị thế năm cấp độ trên các khía cạnh tài khoản, sự kiện, hướng giao dịch, nhà tạo lập và nền tảng; cấu trúc giới hạn cứng, mềm và tạm thời; giám sát thời gian thực các mẫu khớp lệnh bất thường, kèm theo cơ chế ngắt mạch tự động.

Thứ bảy, các công cụ khởi động thị trường mới và thị trường đuôi dài: cấu hình nhóm khởi động thanh khoản, mô-đun trợ cấp cho nhà tài trợ sự kiện, công cụ hoàn tiền có thời hạn và maker tham số (tự động cấu hình các tham số AMM cho thị trường đuôi dài) để giúp các thị trường mới và thị trường đuôi dài nhanh chóng đạt được mức thanh khoản cơ bản.

Thứ tám, dữ liệu và giám sát: các giao diện dữ liệu đa chiều bao gồm bảng điều khiển hiệu suất nhà tạo lập, bản đồ nhiệt độ sâu thị trường, phân phối chênh lệch giá, rủi ro phơi nhiễm hàng tồn kho, phân tích đối tác và công cụ giám sát thời gian thanh toán.

Triết lý cốt lõi của nền tảng SoonTech: cho phép các nhà điều hành tập trung vào thiết kế sự kiện, tăng trưởng người dùng, tuân thủ và thương hiệu, đồng thời giao việc tạo thanh khoản và quản lý thanh khoản cho cơ sở hạ tầng chuyên nghiệp. Nhiều trường hợp khách hàng cho thấy rằng sau khi triển khai hệ thống thanh khoản SoonTech, độ sâu thị trường tăng trung bình từ 5 đến 20 lần, số lượng nhà tạo lập tăng từ 2 đến 4 và thời gian kết nối các tổ chức giảm từ 6 tháng xuống còn 6 tuần.

14. Khuyến nghị triển khai dành cho nhà điều hành

Nếu bạn là nhà điều hành thị trường dự đoán và muốn chuyển thanh khoản từ “không” sang “sâu”, năm bước sau đây có thể hướng dẫn bạn.

Bước một, phân loại sự kiện và lập kế hoạch ngân sách thanh khoản. Phân chia tất cả các sự kiện thành ba cấp độ: các sự kiện cốt lõi có hoạt động cao (chiếm 80% lưu lượng) do các nhà tạo lập chuyên nghiệp phục vụ; các sự kiện có hoạt động trung bình (15%) được bao phủ bởi sàn AMM kết hợp với nhà tạo lập thông minh; các sự kiện đuôi dài (5%) mặc định sử dụng AMM. Phân bổ ngân sách tạo lập tương ứng.

Bước hai, triển khai cơ sở hạ tầng tạo thanh khoản kết hợp. Đừng phải lựa chọn giữa AMM và sổ lệnh; sự kết hợp này sẽ đảm bảo cả độ sâu thị trường lẫn chênh lệch giá hẹp. Tuyển dụng 2 đến 3 nhà tạo lập chuyên nghiệp trong đợt đầu tiên, ký kết các thỏa thuận rõ ràng về nghĩa vụ của nhà tạo lập và chính sách hoàn tiền.

Bước ba, xây dựng hệ thống đánh giá và khuyến khích nhà tạo lập. Chấm điểm theo công thức "điểm chất lượng = quy mô báo giá × thời gian báo giá × tỷ lệ tuân thủ chênh lệch × tốc độ phản hồi". Điểm càng cao, hoa hồng càng lớn. Các nhà tạo lập có điểm số thấp liên tục sẽ bị hạ cấp hoặc loại bỏ.

Bước 4, thiết kế chiến lược khởi động và thị trường dài hạn. Trước khi mỗi sự kiện mới ra mắt, hoàn thành “phương pháp 5 bước”: tạo thanh khoản độc quyền của nền tảng, nhóm khởi động thanh khoản, trợ cấp từ nhà tài trợ sự kiện, chiết khấu có thời hạn và ra mắt theo từng cấp độ. Thị trường dài hạn sử dụng nhà tạo lập tham số để tự động quản lý.

Bước năm, từng bước thu hút các nhà tạo lập tổ chức. Sau khi kiểm soát dòng tiền và rủi ro đã hoàn thiện, thu hút các nhà tạo lập tổ chức, mở cổng FIX và hạn mức tín dụng, nâng thanh khoản lên mức tiêu chuẩn tổ chức.

Bước sáu, thiết lập giai đoạn quan sát thanh toán và quy trình giải quyết tranh chấp. Tích hợp với các lớp oracle và trọng tài, làm rõ nguồn thanh toán, thời hạn giải quyết tranh chấp và cơ chế phán quyết cuối cùng. Trong giai đoạn quan sát, các nhà tạo lập buộc phải mở rộng chênh lệch giá và siết chặt giới hạn giao dịch đơn lẻ.

Bằng cách thực hiện nghiêm túc năm đến sáu bước này, việc chuyển đổi thị trường dự đoán từ "món đồ chơi ngách" thành "thị trường định giá rủi ro đạt tiêu chuẩn tổ chức" không còn là điều viển vông. Cơ sở hạ tầng quyết định kết quả cuối cùng của thị trường dự đoán. Mỗi đơn vị năng lượng mà các nhà điều hành đầu tư vào lĩnh vực này sẽ mang lại lợi nhuận gấp mười lần về độ sâu và lưu lượng trong vòng ba đến sáu tháng.

🌐 Xây dựng các nền tảng Web3 an toàn và có khả năng mở rộng cùng SoonTech.

Khám phá các giải pháp của chúng tôi cho Sàn giao dịch tiền điện tử nhãn trắng, Thị trường dự đoán, Ví MPC, Hệ thống khớp lệnh, Tích hợp thanh khoản và Tuân thủ.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Các nhà tạo lập thị trường dự đoán thực sự kiếm tiền như thế nào?

A: Nguồn thu nhập chính của các nhà tạo lập thị trường dự đoán là chênh lệch giá mua-bán: đăng giá mua và giá bán lên sổ lệnh và thu lợi từ chênh lệch này trên mỗi giao dịch thành công. Ngoài ra, các nhà tạo lập còn thu được thu nhập từ hoa hồng hoàn lại (nền tảng hoàn lại một phần phí giao dịch dựa trên đóng góp của họ), trợ cấp từ nhà tài trợ sự kiện (một số sự kiện có giá trị cao được nhà cung cấp sự kiện tài trợ) và lợi nhuận từ quản lý kho token kết quả (bằng cách chủ động quản lý kho token kết quả, các nhà tạo lập thu được lợi nhuận khi các vị thế hội tụ về trạng thái trung lập trước khi hết hạn). Điều quan trọng cần nhấn mạnh là các nhà tạo lập thị trường không kiếm tiền bằng cách “dự đoán kết quả sự kiện” — đó là công việc của các nhà đầu cơ. Các nhà tạo lập thị trường là những nhà cung cấp thanh khoản, họ kiếm được thu nhập chênh lệch dài hạn để đổi lấy rủi ro kho token ngắn hạn.

Câu hỏi 2: LMSR có thể bị “mua đứt” không? Người tạo thanh khoản có bị lỗ không?

A: Có. Một đặc điểm cố hữu của LMSR là người tạo thanh khoản có thể tích lũy lượng token lớn theo một hướng cực đoan, và nếu kết quả sự kiện rơi vào phía đó, người tạo thanh khoản sẽ thua lỗ. Tuy nhiên, LMSR được thiết kế để đảm bảo mức lỗ tiềm năng tối đa có giới hạn cho nhà cung cấp thanh khoản (được xác định bởi tham số thanh khoản b), và sẽ không bị cạn kiệt hoàn toàn trong các thị trường cực đoan như cách một AMM truyền thống có thể gặp phải. Trong thực tế, các nhà tạo lập sử dụng việc mở rộng chênh lệch, phòng ngừa rủi ro và quản lý giới hạn để giữ mức lỗ trong phạm vi chấp nhận được. Giải pháp của SoonTech cũng hỗ trợ “b thích ứng”: khi lượng hàng tồn kho theo một hướng tích lũy quá nhiều, AMM sẽ tự động tăng giá trị b cho hướng đó, khuyến khích các giao dịch ngược lại từ phía đối tác.

Câu hỏi 3: Tại sao chênh lệch giá trên một số sàn giao dịch dự đoán lại rộng đến vậy?

A: Chênh lệch giá rộng thường có bốn nguyên nhân: lưu lượng giao dịch quá nhỏ (thị trường đuôi dài không có nhà tạo lập chuyên nghiệp nào sẵn sàng tham gia), mức độ tranh cãi cao (kết quả sự kiện có nhiều cách giải thích hợp lý, do đó các nhà tạo lập yêu cầu mức phí rủi ro cao hơn), quy trình thanh toán không rõ ràng (phụ thuộc vào một oracle duy nhất hoặc nhà cung cấp sự kiện có rủi ro thao túng), và còn xa ngày đáo hạn (nhà tạo lập phải tính phí cho thời gian nắm giữ dài hơn). Mô hình lai của SoonTech tự động thiết lập mức sàn cho các thị trường đuôi dài bằng AMM, nhưng “chênh lệch động” của AMM cũng mở rộng khi có các lệnh lớn, do đó chênh lệch ở thị trường đuôi dài tự nhiên sẽ rộng hơn. Cách hiệu quả nhất để thu hẹp chênh lệch là thêm nhiều nhà tạo lập thị trường và tăng lưu lượng sự kiện.

Câu hỏi 4: Người tạo thanh khoản nên làm gì trong giai đoạn tranh chấp thanh toán?

A: Giai đoạn tranh chấp thanh toán là giai đoạn khó khăn nhất đối với các nhà tạo lập. Kết quả sự kiện chưa được xác định, token kết quả không thể đổi lấy tài sản, và vốn bị khóa. Các nhà tạo lập cần thực hiện một số việc. Thứ nhất, tự động chuyển sang chế độ “giai đoạn quan sát thanh toán”, trong đó nền tảng buộc các nhà tạo lập phải mở rộng chênh lệch giá, siết chặt giới hạn thực hiện đơn lẻ và tạm dừng tiếp nhận các lệnh lớn. Thứ hai, hạn chế đưa ra báo giá mới cho đến khi việc thanh toán được làm rõ, tránh nhận thêm hàng tồn kho khi kết quả còn chưa chắc chắn. Thứ ba, chuẩn bị cho quá trình trọng tài — nếu oracle chính và oracle dự phòng không thống nhất, quá trình trọng tài phải được khởi động, và các nhà tạo lập phải quyết định trước theo quy tắc của nền tảng xem có tham gia hay rút lui. Thứ tư, chuẩn bị cho việc tham gia lại sau khi thanh toán — một khi kết quả được xác nhận, các nhà tạo lập thị trường sẽ nhanh chóng tiếp tục báo giá bình thường và thu được lợi nhuận bù đắp từ sự đảo ngược chênh lệch giá.

Câu hỏi 5: Người dùng bán lẻ có thể cung cấp thanh khoản không?

A: Có, với các công cụ phù hợp. Giải pháp SoonTech cung cấp hai con đường tham gia dành cho người dùng cá nhân. Thứ nhất, "sao chép hoạt động tạo thanh khoản" — người dùng cá nhân ủy quyền nguồn vốn của mình cho một nhà tạo lập chuyên nghiệp để niêm yết giá thay mặt họ, kiếm lợi nhuận dựa trên mức đóng góp. Thứ hai, "nhóm tạo lập tham số" — người dùng cá nhân tham gia vào nhóm tạo lập bằng cách sử dụng các mẫu tham số được nền tảng thiết lập sẵn (phân nhóm theo loại sự kiện, mức độ rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng). Lợi nhuận của người dùng cá nhân thường thấp hơn so với các nhà tạo lập chuyên nghiệp (vì các chuyên gia có lợi thế về quy mô, công nghệ và mối quan hệ), nhưng đối với những người dùng tìm kiếm “lợi nhuận tạo lập thụ động”, đây là một con đường khả thi. Trước khi tham gia, người dùng cá nhân phải hiểu đầy đủ về rủi ro thanh toán của token kết quả và tác động tiềm ẩn của việc mất hàng tồn kho.

Câu hỏi 6: Nền tảng có nên tự tạo thị trường không?

A: Có, nhưng chỉ là “tạo thanh khoản hạt giống”. Hoạt động tạo thanh khoản độc quyền của nền tảng mang lại ba giá trị. Thứ nhất, cung cấp thanh khoản ban đầu — khi khởi động thị trường mới, các nhà tạo lập chuyên nghiệp chưa sẵn sàng tham gia, do đó nền tảng phải tự tạo thanh khoản. Thứ hai, định hướng động lực cho nhà tạo lập — sự hiện diện của nhà tạo lập độc quyền từ nền tảng cung cấp tham chiếu giá cho các nhà tạo lập bên ngoài, tránh các mức giá cực đoan. Thứ ba, phòng ngừa rủi ro và điều chỉnh tồn kho — khi các nhà tạo lập chuyên nghiệp phát hiện ra sự mất cân bằng do chênh lệch giá, nền tảng có thể ổn định thị trường thông qua hoạt động tạo lập nội bộ. Tuy nhiên, hoạt động tạo lập nội bộ của nền tảng không thể thay thế các nhà tạo lập chuyên nghiệp: các chuyên gia có chiến lược tinh vi hơn, công cụ phòng ngừa rủi ro đa dạng hơn và khả năng kiểm soát rủi ro chi tiết hơn, đồng thời là lực lượng chính cung cấp thanh khoản trong dài hạn. SoonTech khuyến nghị ngân sách tạo lập thị trường nội bộ của nền tảng nên chiếm từ 10% đến 30% tổng ngân sách tạo lập thị trường, phần còn lại thu hút từ các nhà tạo lập chuyên nghiệp bên ngoài thông qua các chính sách khuyến khích và chiết khấu.

Kết luận

Hoạt động tạo thanh khoản trên thị trường dự đoán là một lĩnh vực còn non trẻ, nhưng tầm quan trọng của nó đang tăng nhanh khi loại tài sản này ngày càng trưởng thành. Các nhà điều hành coi thanh khoản là một tài sản chiến lược — chứ không phải là một dự án phụ — sẽ là những người xây dựng được các thị trường định giá rủi ro đạt tiêu chuẩn tổ chức. Giải pháp toàn diện của SoonTech — kết hợp AMM và sổ lệnh, API dành cho tổ chức, dịch vụ lưu ký, cơ chế khuyến khích tùy chỉnh, tích hợp oracle và cơ chế trọng tài, kiểm soát rủi ro, công cụ khởi động ban đầu — cung cấp cho các nhà điều hành mọi thứ cần thiết để biến các thị trường thiếu thanh khoản thành những mô hình kinh doanh sâu rộng, lành mạnh và bền vững. Thành công cuối cùng sẽ thuộc về những nhà điều hành đầu tư vào hạ tầng tạo thanh khoản ngay từ hôm nay.

🌐 Xây dựng các nền tảng Web3 an toàn và có khả năng mở rộng cùng SoonTech.

Khám phá các giải pháp của chúng tôi dành cho Sàn giao dịch tiền điện tử nhãn trắng, Thị trường dự đoán, Ví MPC, Hệ thống khớp lệnh, Tích hợp thanh khoản và Tuân thủ.