Dưới bề mặt của cuộc cạnh tranh giữa các sàn giao dịch về phí, các sản phẩm phái sinh và các chiến dịch tiếp thị, ẩn chứa một yếu tố quyết định: độ sâu của sổ lệnh. Một sổ lệnh sâu có chênh lệch giá hẹp, độ trượt giá thấp và các lệnh lớn không làm biến động giá; điều này thu hút các nhà tạo lập thị trường, giữ chân người dùng cá nhân và thuyết phục các tổ chức phát hành niêm yết sản phẩm. Một sổ lệnh nông sẽ mất người dùng ngay từ giao dịch lớn đầu tiên, bất kể chi phí thu hút khách hàng là bao nhiêu. Độ sâu sổ lệnh không tự nhiên xuất hiện. Nó được hỗ trợ bởi một hệ sinh thái tạo lập thị trường chuyên nghiệp, trong đó các nhà tạo lập thị trường liên tục đưa ra giá cả cho cả hai phía, các sàn giao dịch giữ chân họ thông qua các khoản hoàn trả cho nhà tạo lập, kết nối có độ trễ thấp, cho vay vốn và phần thưởng dựa trên hiệu suất, còn các nhà phát hành đôi khi trợ cấp thanh khoản cho các token của chính họ. Hệ thống tích hợp nhà tạo lập thị trường và khuyến khích thanh khoản theo mô hình nhãn trắng (white-label) của SoonTech cho phép các nhà điều hành tổ chức hoạt động của các nhà tạo lập thị trường ngay từ ngày đầu tiên thông qua một khung làm việc có thể đo lường, thanh toán được và bền vững. Bài viết này phân tích các cấp độ nhà tạo lập thị trường, tích hợp API, lưu ký và vốn, nghĩa vụ báo giá, phí và chiết khấu, quỹ khuyến khích, giám sát hiệu suất, chiến lược thuật toán, cách ly rủi ro, tạo lập thị trường chung với các nhà phát hành và các giải pháp khởi động dài hạn.

1. Tại sao các nhà tạo lập thị trường lại là công cụ hữu ích của sàn giao dịch

Trên sổ lệnh không có nhà tạo lập thị trường, người bán đặt giá ở mức 1.000 và người mua ở mức 0.990, tạo ra khoảng cách 1%. Một người dùng mua trị giá 100.000 đô la sẽ ngay lập tức quét từ mức 1,000 đến 1,005 và tạo ra mức giá trung bình cao hơn nhiều so với kỳ vọng; người dùng tiếp theo nhìn thấy nến tăng vọt rồi giảm trở lại và quyết định không tham gia. Đó là trải nghiệm của sổ lệnh thiếu thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường đưa ra giá cả hai chiều gần mức trung bình, thu hẹp chênh lệch giá xuống còn vài điểm cơ bản và phân bổ khối lượng lệnh ở các mức giá khác nhau để các lệnh lớn được thực hiện gần mức trung bình.

Các nhà tạo lập thị trường phải chịu rủi ro tồn kho thụ động. Các lệnh mua chờ của họ bị khớp trong các đợt giảm giá nhanh và các lệnh bán chờ bị đẩy lên trong các đợt tăng giá nhanh, khiến họ rơi vào vị thế ngược chiều với thị trường. Họ kiếm được chênh lệch giá cộng với hoa hồng, nhưng để tồn tại trong điều kiện biến động, họ phải quản lý tồn kho, phòng ngừa rủi ro và hủy lệnh nhanh chóng. Đây là một hoạt động kinh doanh chuyên nghiệp, không phải điều mà bất kỳ người dùng bán lẻ nào cũng có thể làm được.

Đối với các sàn giao dịch, các nhà tạo lập thị trường đóng góp nhiều hơn là độ sâu thị trường có thể nhìn thấy. Thứ nhất, độ sâu thị trường quyết định giá trị: giấy phép, thẩm định tổ chức và các thương vụ sáp nhập đều xem xét chênh lệch giá và độ sâu thị trường. Thứ hai, các nhà tạo lập thị trường mang lại khối lượng giao dịch thực tế thông qua hoạt động chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro giữa các sàn giao dịch, góp phần vào doanh thu của sàn. Thứ ba, họ đóng vai trò quan trọng đối với các đợt niêm yết mới bằng cách ổn định giá mở cửa. Thứ tư, họ kiểm tra khả năng chịu áp lực của các API với hàng trăm lệnh đặt và hủy mỗi giây, phát hiện các vấn đề trước khi người dùng bán lẻ gặp phải. Một sàn giao dịch tập trung (CEX) nghiêm túc phải coi các nhà tạo lập thị trường là khách hàng B2B quan trọng nhất của mình thay vì chỉ là những người dùng bán lẻ nâng cao.

2. Các cấp độ nhà tạo lập thị trường và quy trình thẩm định

Không phải đội ngũ nào sẵn sàng đưa ra báo giá cũng được cấp quyền truy cập trực tiếp. Các sàn giao dịch phát triển sẽ phân loại các nhà tạo lập thị trường và quy định quyền lợi cùng nghĩa vụ tương ứng cho từng cấp độ.

Các nhà tạo lập thị trường tiêu chuẩn (Cấp 1) phải hoàn tất quy trình xác minh danh tính (KYC), ký thỏa thuận tạo lập thị trường và cung cấp lịch sử giao dịch cơ bản. Họ nhận được mức hoàn trả tiêu chuẩn dành cho nhà tạo lập nhưng không có kênh kết nối độ trễ thấp chuyên dụng hoặc dịch vụ cho vay. Cấp độ này phù hợp với các đội ngũ nhỏ, nhà tạo lập thị trường khu vực và các công ty định lượng mới thành lập.

Nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp (Cấp 2) phải chứng minh lịch sử tạo lập thị trường từ ba tháng trở lên trên các sàn giao dịch lớn, đáp ứng ngưỡng tài sản quản lý và cung cấp mô tả chiến lược. Họ nhận được độ trễ thấp hơn, mức hoa hồng cao hơn và giới hạn tốc độ giao dịch linh hoạt hơn.

Các nhà tạo lập thị trường cốt lõi hoặc được chỉ định (Cấp 3 / DMM) ký một thỏa thuận DMM chính thức cho mỗi cặp giao dịch, trong đó xác định các nghĩa vụ về chênh lệch giá, độ sâu và thời gian hoạt động để đổi lấy mức hoàn lại hàng đầu, người quản lý tài khoản chuyên dụng, vị trí đồng đặt, các dòng cho vay và đôi khi có quyền tham gia vào các quyết định niêm yết. Các DMM thường là các công ty được công nhận trên toàn cầu, tên tuổi của họ đã là một dấu hiệu cho thấy độ tin cậy.

Các nhà tạo lập thị trường do tổ chức phát hành tài trợ được dự án tài trợ hoặc tuyển dụng để hỗ trợ token của dự án. Vốn của họ đến từ tổ chức phát hành trong khi sàn giao dịch cung cấp nền tảng và giám sát. Do thỏa thuận này tạo ra rủi ro thao túng, nó phải nằm dưới sự giám sát chặt chẽ của cơ quan giám sát thị trường.

Việc thẩm định không chỉ liên quan đến vốn. Các sàn giao dịch kiểm tra xem công ty được cấp phép ở đâu, có nhân viên tuân thủ hay không, có kiểm toán bên thứ ba đối với hệ thống giao dịch của công ty hay không, có tiền án tiền sự hay không, và có rủi ro liên quan đến chống rửa tiền (AML) hoặc các lệnh trừng phạt hay không. Một sự cố liên quan đến nhà tạo lập thị trường gây tổn hại đến danh tiếng và giấy phép của sàn giao dịch nhiều hơn so với một sự cố liên quan đến người dùng bán lẻ.

3. Quyền truy cập API: REST, WebSocket và FIX

Các nhà tạo lập thị trường hiếm khi sử dụng giao diện người dùng web hoặc di động; họ kết nối thông qua API. SoonTech cung cấp ba kênh.

API REST xử lý việc đặt lệnh, hủy lệnh, tra cứu lệnh, vị thế và tài khoản. REST dễ triển khai và gỡ lỗi nhưng tốn kém về độ trễ do các bước xác thực HTTP, vì vậy các nhà tạo lập thị trường sử dụng nó cho các tác vụ không nhạy cảm với độ trễ như lịch sử giao dịch, báo cáo và các lệnh có tần suất thấp.

API WebSocket là kênh chính. Một kết nối lâu dài nhận dữ liệu thị trường thời gian thực, trạng thái lệnh và kết quả khớp lệnh, đồng thời gửi lệnh và yêu cầu hủy trở lại. WebSocket tránh được các quy trình bắt tay lặp đi lặp lại và giảm độ trễ từ đầu đến cuối xuống mức vài mili giây. SoonTech hỗ trợ WebSocket Protobuf nhị phân, ghép kênh kết nối giữa các tài khoản và công cụ, cùng với dấu thời gian ở mức microgiây.

Các cổng FIX phục vụ các nhà tạo lập thị trường tài chính truyền thống. FIX là giao thức tiêu chuẩn trong thị trường chứng khoán và ngoại hối (FX), và nhiều công ty truyền thống đã triển khai các hệ thống dựa trên FIX. Cổng FIX của SoonTech tương thích với FIX 4.4, bao gồm quản lý phiên tiêu chuẩn, đồng bộ hóa lại chuỗi, xác thực bằng chứng chỉ và danh sách cho phép địa chỉ IP nguồn, giúp các công ty kết nối với ít thay đổi mã nguồn nhất.

Trên mọi kênh, các nhà tạo lập thị trường quan tâm nhất đến độ trễ nhập lệnh, độ trễ hủy lệnh và khoảng thời gian cập nhật dữ liệu thị trường. SoonTech triển khai các tài khoản thăm dò tại mọi trung tâm dữ liệu để gửi các lệnh tổng hợp với tần suất cố định và công bố độ trễ từ đầu đến cuối trên bảng điều khiển; các nhà tạo lập thị trường có thể xem số liệu thống kê độ trễ của riêng họ. Các đợt tăng đột biến độ trễ sẽ kích hoạt cảnh báo cho đội ngũ SRE.

4. Lưu ký và vốn: Đa địa chỉ, nóng/lạnh và cho vay

Vốn của nhà tạo lập thị trường thường lớn hơn nhiều so với vốn bán lẻ, và việc lưu ký phải cân bằng giữa tính bảo mật và hiệu quả. Các quỹ thường được chia thành ba lớp.

Ví lạnh (Cold wallet) lưu giữ phần lớn vốn tạo lập thị trường với quy trình ký kết hoàn toàn ngoại tuyến và tái cân bằng hàng tuần hoặc hàng tháng. Việc rút tiền yêu cầu chữ ký của nhiều bên và chỉ được xử lý trong các khung thời gian cố định.

Ví nóng giữ một phần nhỏ trên sàn giao dịch để báo giá trong ngày, với thanh toán tức thì và kiểm soát MPC hoặc đa chữ ký để các chiến lược tự động có thể tái cân bằng nhanh chóng.

Ví phòng ngừa rủi ro (Hedging wallets) giữ vốn tại các sàn giao dịch lớn khác như Binance, OKX hoặc Bybit. Khi nhà tạo lập thị trường tích lũy vị thế từ các lệnh khớp thụ động tại đây, họ sẽ ngay lập tức thực hiện phòng ngừa rủi ro bằng một lệnh ngược chiều tại đó để tránh rủi ro theo xu hướng.

Đối với các đội ngũ nhỏ hơn với nguồn vốn hạn hẹp, các sàn giao dịch có thể cung cấp dịch vụ cho vay dành cho nhà tạo lập thị trường: sàn giao dịch hoặc đối tác cho vay sẽ cho vay tài sản dựa trên tài sản thế chấp với lãi suất hàng ngày. Điều này mở rộng sự tham gia nhưng đòi hỏi các giới hạn đòn bẩy nghiêm ngặt, thường từ ba đến năm lần, ký quỹ duy trì và các hạn chế về mục đích sử dụng vốn nhằm ngăn chặn việc nắm giữ vị thế theo xu hướng.

Việc lưu ký cũng yêu cầu tách biệt tài sản. Tài sản của nhà tạo lập thị trường phải được giữ trong các tài khoản lưu ký được xác định riêng biệt hoặc các cấu trúc ủy thác khác biệt với tài sản sở hữu của sàn giao dịch. Trong trường hợp phá sản hoặc bị cơ quan quản lý đóng băng, những tài sản đó phải có thể xác định được và có thể trả lại. Kể từ vụ FTX, đây đã trở thành một tiêu chí không thể thương lượng đối với các nhà tạo lập thị trường khi lựa chọn một sàn giao dịch.

5. Nghĩa vụ báo giá: Chênh lệch giá, độ sâu thị trường và thời gian hoạt động

Tiền hoàn lại không phải là vô điều kiện. Thỏa thuận phải xác định rõ các nghĩa vụ tạo lập thị trường, nếu không các nhà tạo lập thị trường có thể đặt các lệnh nhỏ vô nghĩa và thu tiền hoàn lại. Một bộ quy định có hiệu lực bao gồm ba khía cạnh.

Chênh lệch giá tối đa: chênh lệch giữa giá mua và giá bán ở đầu sổ lệnh không được vượt quá một số điểm cơ bản nhất định. Các đồng tiền chính có thể yêu cầu 3 điểm cơ bản, các đồng tiền vốn hóa trung bình 8 điểm cơ bản, các đồng tiền ít phổ biến 20 điểm cơ bản. Chênh lệch giá có thể mở rộng trong các sự kiện biến động được xác định trước.

Độ sâu tối thiểu: tổng khối lượng niêm yết tích lũy tại mỗi mức phải vượt quá ngưỡng quy định, ví dụ 10.000 đô la ở đầu sổ lệnh và 100.000 đô la trên năm mức đầu tiên. Độ sâu đảm bảo các lệnh lớn không xuyên thủng sổ lệnh.

Tỷ lệ thời gian hoạt động / tỷ lệ báo giá: tỷ lệ phần trăm thời gian giao dịch mà nhà tạo lập thị trường duy trì các báo giá tuân thủ. Các cặp tiền tệ chính thường yêu cầu 95% trở lên; các cặp tiền tệ ít thanh khoản yêu cầu 80%. Thời gian bảo trì theo lịch trình và các sự kiện cực đoan được định nghĩa trước được loại trừ.

Các chỉ số này được lấy mẫu mỗi giây hoặc mỗi phút và được nhập vào hệ thống đánh giá hiệu suất. Các trường hợp không đạt yêu cầu sẽ dẫn đến việc khấu trừ hoa hồng theo từng cấp độ hoặc hạ cấp; việc không đạt hiệu suất kéo dài sẽ chấm dứt mối quan hệ. Các nghĩa vụ phải thực tế: chênh lệch giá quá hẹp và độ sâu sổ lệnh quá lớn sẽ khiến các nhà tạo lập thị trường rời bỏ, trong khi các điều khoản quá lỏng lẻo sẽ không mang lại lợi ích gì cho sổ lệnh. Các cặp tiền mới bắt đầu với các điều khoản linh hoạt và sẽ được thắt chặt khi thanh khoản thực sự tăng lên.

6. Hoàn tiền cho nhà tạo lập, Phí âm và Phí theo cấp bậc

Hoàn tiền cho nhà tạo lập là nguồn thu nhập cốt lõi của các nhà tạo lập thị trường. Khi một lệnh chờ của nhà tạo lập được khớp với lệnh của người mua, thay vì bị tính phí, nhà tạo lập sẽ nhận được khoản hoàn tiền trong khi người mua phải trả mức phí cao hơn. Đây là mô hình nhà tạo lập - người mua.

Ví dụ, với phí người nhận là 5 bps và khoản hoàn lại cho người tạo là 1 bp, một người dùng thực hiện giao dịch 10.000 đô la sẽ trả 5 đô la, trong khi nhà tạo lập thị trường có lệnh chờ được khớp sẽ nhận được 1 đô la. Điều này khuyến khích việc cung cấp thanh khoản và tính phí đối với nhu cầu thanh khoản.

Trong các thị trường cạnh tranh, phí âm là điều phổ biến: người tạo lệnh không phải trả gì và người nhận lệnh cũng có thể không phải trả gì hoặc thậm chí được trợ cấp, với sàn giao dịch tài trợ khoản trợ cấp này từ phí niêm yết, phí phái sinh hoặc tiền phạt thanh lý. Các sàn giao dịch lớn từ lâu đã áp dụng mức phí bằng 0 hoặc âm đối với cặp BTC/USDT để thu hút người tạo lệnh và dòng giao dịch tần suất cao.

Phí theo cấp bậc gắn các cấp độ với các đặc quyền. Một cấu trúc điển hình áp dụng cho người dùng giao dịch giao ngay thông thường là 10 bps cho người tạo lập thị trường / 15 bps cho người thực hiện lệnh, từ VIP1 đến VIP10 giảm xuống còn 0 / 2 bps, và các cấp độ người tạo lập thị trường cao hơn VIP: MM1 được hoàn lại 1 bp / phí taker 5 bps, MM2 được hoàn lại 2 bp / phí taker 4 bps, MM3 được hoàn lại 3 bp trở lên. Hợp đồng tương lai và quyền chọn có sự khác biệt về chi tiết nhưng đều tuân theo nguyên tắc sử dụng tín hiệu giá để định hướng thanh khoản.

Phí không được đặt quá cao cũng không được đặt quá thấp. Phí cao sẽ làm giảm lưu lượng giao dịch; phí thấp sẽ làm suy giảm doanh thu. Một nguyên tắc hữu ích là các cặp tiền tệ chính phải tương đương với mức phí toàn cầu, nếu không các nhà tạo lập thị trường sẽ rời đi; các cặp tiền tệ ít phổ biến có thể thu phí cao hơn vì chi phí cung cấp thanh khoản cao hơn; và phí phái sinh phải bao gồm quỹ bảo hiểm và các biện pháp kiểm soát rủi ro.

7. Quỹ khuyến khích thanh khoản và bảng xếp hạng

Ngoài các khoản hoàn trả định kỳ, các sàn giao dịch còn thiết lập các quỹ khuyến khích thanh khoản để thưởng cho các nhà tạo lập thị trường có hiệu suất cao nhất hàng tuần hoặc hàng tháng. Nguồn vốn của quỹ đến từ doanh thu của sàn giao dịch, đóng góp của nhà phát hành hoặc một phần cố định từ phí niêm yết.

Các quỹ này có thể được phân phối theo nhiều cách. Phân phối theo khối lượng là đơn giản nhất nhưng dễ dẫn đến giao dịch rửa. Phân phối dựa trên chất lượng báo giá thông qua điểm thanh khoản được tính từ thời gian hoạt động, chênh lệch giá và độ sâu thị trường là công bằng nhất. Phân phối theo công cụ sẽ dành riêng các quỹ cho các cặp tiền mới hoặc ít giao dịch cụ thể, giúp các nhà tạo lập thị trường lựa chọn nơi cạnh tranh.

Bảng xếp hạng hiển thị cho các nhà tạo lập thị trường thời gian hoạt động, chênh lệch giá trung bình, khối lượng giao dịch, thứ hạng và phần thưởng dự kiến cho từng cặp giao dịch. Bảng xếp hạng có thể ẩn danh hoặc công khai; bảng xếp hạng công khai mang lại cho các công ty hàng đầu sự quảng bá thương hiệu bên cạnh phần thưởng tiền mặt.

Có hai điểm cần lưu ý. Thứ nhất, các thiết kế theo kiểu “người thắng lấy tất cả” (winner-takes-all) cho phép công ty hàng đầu chiếm 80% quỹ sẽ khiến các nhà tham gia nhỏ hơn cảm thấy bị xa lánh; việc phân phối theo tỷ lệ bằng nhau cho top-N hoặc theo tỷ lệ điểm số sẽ mở rộng sự tham gia. Thứ hai, sự thiếu minh bạch về quy tắc, cách đo lường và thanh toán sẽ gây ra sự nghi ngờ. Việc phân phối, chấm điểm và hồ sơ cấp thưởng phải minh bạch và lý tưởng nhất là được công bố dưới dạng báo cáo có thể tải xuống hoặc hồ sơ trên chuỗi.

8. Giám sát hiệu suất tạo lập thị trường

Quản lý nhà tạo lập thị trường là một quá trình liên tục, không phải là việc ký kết một lần. Các nhà điều hành cần giám sát theo thời gian thực các chỉ số sau: giá chào mua/bán ở đầu sổ lệnh, chênh lệch giá, độ sâu thị trường và tỷ lệ chào giá của từng nhà tạo lập thị trường trên mỗi cặp tiền; thời gian hoạt động và tuân thủ theo phút, giờ và ngày; biến động kho hàng và hiệu quả phòng ngừa rủi ro; thị phần khối lượng, tỷ lệ hủy lệnh và số lượng giao dịch tự thực hiện; quy mô vốn, tỷ lệ ký quỹ và các sự kiện thanh lý.

Dữ liệu này phục vụ cả nhà tạo lập thị trường — những người có thể theo dõi hiệu suất và phần thưởng của chính mình trên cổng thông tin — lẫn các nhà điều hành — những người phát hiện các trường hợp không đạt hiệu suất, giao dịch rửa và lượng hàng tồn kho quá mức. Các cảnh báo sẽ được kích hoạt khi chênh lệch giá của các cặp tiền chính mở rộng, nhà tạo lập thị trường không đạt mục tiêu trong một giờ, tỷ lệ ký quỹ tiệm cận mức thanh lý hoặc số lượng giao dịch tự thực hiện tăng đột biến.

Các nhà tạo lập thị trường do tổ chức phát hành tài trợ cần được giám sát chặt chẽ hơn do có động cơ thao túng mạnh hơn. Các dấu hiệu cảnh báo bao gồm việc đẩy giá lặp đi lặp lại trong những giây cuối cùng trước khi đóng cửa, dòng tiền trên chuỗi giữa ví của nhà tạo lập thị trường và ví của tổ chức phát hành, hành vi giả mạo giá lặp đi lặp lại tại các mức hỗ trợ hoặc kháng cự quan trọng, và tỷ lệ giao dịch tự thực hiện cao hơn hẳn so với các đối thủ cùng ngành. Các bằng chứng phải được lưu giữ và xử lý theo thỏa thuận tạo lập thị trường.

9. Tạo lập thị trường tự động và các chiến lược thuật toán

Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt, hoạt động tạo lập thị trường thủ công về cơ bản đã không còn tồn tại và các công ty chuyển sang sử dụng thuật toán. Các chiến lược phổ biến bao gồm:

Tạo lập thị trường cổ điển đưa ra giá chào mua và chào bán đối xứng quanh mức giá trung bình, điều chỉnh chênh lệch giá một cách động theo độ biến động, và điều chỉnh giá chào mua và chào bán sau khi giao dịch được thực hiện để đưa lượng hàng tồn kho trở lại trạng thái trung lập.

Mô hình Avellaneda-Stoikov là tiêu chuẩn học thuật tính toán giá mua và giá bán tối ưu từ lượng hàng tồn kho, độ biến động và sự suy giảm theo thời gian, và được các công ty định lượng sử dụng rộng rãi.

Bảo hiểm chéo giữa các sàn giao dịch: đưa ra báo giá trên sàn này trong khi thực hiện các giao dịch bảo hiểm trên các sàn chính, thu về khoản hoàn lại và chênh lệch giá mà hầu như không có rủi ro hướng giá.

Giao dịch chênh lệch thống kê các cặp liên quan như ETH/BTC hoặc SOL/ETH dưới dạng chênh lệch mua-bán dài-ngắn có xu hướng hồi quy về trung bình.

Các chiến lược "sniffing" thanh khoản và kiểu MEV phát hiện các lệnh chờ lớn và thực hiện giao dịch trước (front-run); những chiến lược này bị hạn chế nghiêm ngặt trên các sàn tập trung và có thể bị coi là hành vi spoofing.

Sàn giao dịch không nên tự tạo thị trường trừ khi có các sự kiện cực đoan tạm thời, nhưng cần cung cấp cơ sở hạ tầng cho các chiến lược hợp pháp: phát lại dữ liệu lịch sử, kiểm tra ngược, môi trường thử nghiệm và khớp lệnh mô phỏng. Các công ty phát triển trong môi trường thử nghiệm trước khi đưa vào sản xuất sẽ gặp ít sự cố hơn đáng kể khi ra mắt.

10. Cô lập rủi ro và ngăn chặn giao dịch tự thực hiện

Hoạt động tạo lập thị trường tần suất cao mang lại những rủi ro cần phải được cách ly ở cấp độ hệ thống.

Chức năng ngăn chặn giao dịch nội bộ (STP) chặn các lệnh từ các tài khoản con hoặc tài khoản liên quan của cùng một công ty thực hiện giao dịch với nhau. Các chiến lược bao gồm hủy lệnh mới nhất, hủy lệnh cũ nhất, hủy cả hai và giảm dần, có thể cấu hình theo từng nhóm nhà tạo lập thị trường.

Giới hạn tốc độ lệnh đặt và hủy mỗi giây được áp dụng ngay cả đối với các công ty hàng đầu để ngăn chặn thuật toán mất kiểm soát làm quá tải hệ thống khớp lệnh. Các giới hạn này được điều chỉnh theo cấp độ và có thể được siết chặt trong trường hợp sự cố.

Công tắc ngắt khẩn cấp cho phép các nhà tạo lập thị trường hủy tất cả các lệnh đang chờ và tạm dừng các chiến lược ngay lập tức; sàn giao dịch cũng có thể kích hoạt công tắc ngắt khẩn cấp từ xa như một biện pháp kiểm soát khẩn cấp.

Dải giá sẽ từ chối hoặc hủy các lệnh lệch quá xa so với giá tham chiếu, ngăn chặn các báo giá sai hoặc ý đồ thao túng làm ô nhiễm sổ lệnh.

Giám sát vị thế thống nhất theo dõi tồn kho, ký quỹ và số dư phòng ngừa rủi ro trên các sàn giao dịch, để sự cố tại một sàn không lan truyền âm thầm sang các sàn khác.

Các biện pháp kiểm soát này không hạn chế các nhà tạo lập thị trường mà nhằm bảo vệ họ và thị trường nói chung. Các công ty chuyên nghiệp ưa chuộng các sàn giao dịch có quy tắc rủi ro nghiêm ngặt và minh bạch vì độ sâu thị trường ở đó thực sự có giá trị.

11. Tạo lập thị trường chung với các tổ chức phát hành

Các đợt niêm yết mới tập trung nhu cầu tạo lập thị trường. Các nhà phát hành mong muốn sự ổn định sau niêm yết, chênh lệch giá hẹp và độ sâu thị trường; các sàn giao dịch mong muốn lưu lượng và khối lượng giao dịch; các nhà tạo lập thị trường mong muốn vốn từ nhà phát hành hoặc bảo vệ trước rủi ro giảm giá. Hợp tác ba bên có thể diễn ra dưới nhiều hình thức.

Quỹ của tổ chức phát hành, nhà tạo lập thị trường bên thứ ba vận hành: tổ chức phát hành gửi các token và stablecoin của chính mình vào tài khoản của nhà tạo lập thị trường và trả phí hàng tháng cùng phần chia lợi nhuận. Theo thỏa thuận, nhà tạo lập thị trường không chịu rủi ro giá; tổ chức phát hành chịu rủi ro tồn kho. Đây là cấu trúc phổ biến nhất.

Quỹ của nhà phát hành dưới sự giám sát của sàn giao dịch: nhà phát hành khóa tiền trong tài khoản lưu ký do sàn giao dịch kiểm soát, nhà tạo lập thị trường chỉ có thể sử dụng số tiền này để báo giá, và sàn giao dịch cung cấp báo cáo hiệu suất hàng tháng. Điều này giúp sàn giao dịch duy trì tính trung lập và giảm rủi ro thông đồng.

Dịch vụ thanh khoản (Liquidity as a Service): nhà phát hành trả cho nhà cung cấp thanh khoản bên thứ ba một khoản phí đăng ký bao gồm sáu hoặc mười hai tháng tạo lập thị trường.

Hoạt động tạo lập thị trường độc quyền của sàn giao dịch: một số sàn giao dịch sử dụng bộ phận nội bộ cho các đợt niêm yết mới, nhưng với các rào cản nghiêm ngặt về thông tin và tài khoản để tránh xung đột với dòng giao dịch của khách hàng.

Các nhà điều hành phải đề phòng các kết quả cực đoan, trong đó nhà tạo lập thị trường trở thành người gánh lỗ hoặc ngược lại, nhà tạo lập thị trường và nhà phát hành thông đồng để thổi giá. Các thỏa thuận phải nghiêm cấm rõ ràng việc thao túng giá đóng cửa, phòng ngừa rủi ro phối hợp và chuyển nhượng token OTC với giá chiết khấu cho nhà tạo lập thị trường, với các hình phạt bao gồm tiền phạt và thu hồi niêm yết.

12. Các cặp giao dịch đuôi dài và thiết kế khởi động lạnh

Các sàn giao dịch lớn không bao giờ thiếu nhà tạo lập thị trường; vấn đề khó khăn hơn là các cặp giao dịch "long-tail" và giai đoạn khởi động ban đầu của các mã mới niêm yết. Một cặp giao dịch mới không có lịch sử giao dịch, có độ biến động cao và các nhà tạo lập thị trường thường thận trọng. Nếu không có can thiệp, chênh lệch giá có thể vượt quá 5% ngay khi mở cửa và làm mất lòng những người dùng đầu tiên.

Một số phương pháp khởi động ban đầu hiệu quả. Thứ nhất, trợ cấp cho nhà tạo lập thị trường được chỉ định: sàn giao dịch và nhà phát hành cam kết hoàn trả có giới hạn trong ba tháng đầu tiên để đổi lấy việc báo giá liên tục. Thứ hai, AMM làm cơ chế dự phòng: áp dụng đường cong AMM lên sổ lệnh để báo giá khi sổ lệnh trống và tự động thu hẹp khi độ sâu sổ lệnh tăng lên. Đây là mô hình thanh khoản lai. Thứ ba, các biện pháp khuyến khích chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch: cho phép các nhà tạo lập thị trường đưa ra báo giá giữa sàn này và các sàn giao dịch lớn, nhập giá tham chiếu từ các sổ lệnh có độ sâu lớn hơn. Thứ tư, triển khai giao dịch theo giai đoạn: chỉ mở lệnh giới hạn trước, sau đó mở lệnh thị trường và hợp đồng tương lai khi sổ lệnh ổn định; mở cửa cho một nhóm người dùng nhỏ trước khi mở rộng cho công chúng.

Giai đoạn khởi động thường kéo dài từ hai đến bốn tuần, trong thời gian đó các sàn giao dịch có thể tạm thời tăng mức hoàn lại cho người tạo lập thị trường, giảm phí cho người mua và tài trợ cho các nhóm chuyên dụng. Khi khối lượng giao dịch thực sự tăng lên và chênh lệch giá hội tụ, các ưu đãi sẽ trở lại mức tiêu chuẩn. Sự “hỗ trợ trong giai đoạn đầu” này giúp cải thiện đáng kể tỷ lệ tồn tại của các mã niêm yết.

Kết luận

Độ sâu sổ lệnh là chỉ số trung thực nhất mà một sàn giao dịch có được. Nó không thể bị làm giả bằng cách sao chép hay các chiến dịch quảng cáo; nó chỉ tích lũy được thông qua một hệ sinh thái nhà tạo lập thị trường hoạt động lâu dài. Các tính năng sàn giao dịch trung tâm (CEX) nhãn trắng của SoonTech, bao gồm các cấp độ nhà tạo lập thị trường, quyền truy cập API, dịch vụ lưu ký và vốn, nghĩa vụ báo giá, phí và hoa hồng, quỹ khuyến khích, giám sát hiệu suất, cách ly rủi ro, hợp tác tạo lập thị trường và giai đoạn khởi động lạnh, mang lại cho các nhà điều hành một khung thương mại hoàn thiện để thu hút các nhà tạo lập thị trường toàn cầu ngay từ ngày đầu tiên. Hãy coi các nhà tạo lập thị trường là khách hàng, độ sâu thị trường là sản phẩm, các khoản khuyến khích là khoản đầu tư và rủi ro là ranh giới, thì sổ lệnh sẽ dày lên, người dùng sẽ ở lại và sàn giao dịch sẽ phát triển mạnh mẽ.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Làm thế nào để một sàn giao dịch mới chưa có thương hiệu có thể thu hút các nhà tạo lập thị trường?

A: Bắt đầu với các khoản hoàn lại cạnh tranh cho nhà tạo lập thị trường và phí âm, yêu cầu các nhà phát hành tài trợ cho các quỹ thanh khoản được đảm bảo, đồng thời cung cấp các API có độ trễ thấp, cổng FIX, kiểm thử trên môi trường thử nghiệm (sandbox), quy trình xác minh danh tính (KYC) nhanh chóng và một quản lý tài khoản chuyên trách. Các nhà tạo lập thị trường quan tâm nhất đến khả năng kiếm tiền, rút tiền và tránh thao túng; khi những điều đó được đảm bảo, tin tức sẽ lan truyền nhanh chóng trong cộng đồng.

Câu hỏi 2: Sàn giao dịch có bù đắp lỗ cho nhà tạo lập thị trường không?

Đáp: Nói chung là không. Hoạt động tạo lập thị trường là một hoạt động kinh doanh tự tài trợ, và sàn giao dịch chỉ cung cấp địa điểm và các ưu đãi. Đối với các đợt niêm yết mới hoặc theo thỏa thuận DMM, sàn giao dịch hoặc nhà phát hành có thể cung cấp một khoản trợ cấp có giới hạn, với các điều kiện kích hoạt và mức trần được quy định rõ ràng trong thỏa thuận.

Câu hỏi 3: Làm thế nào để phát hiện giao dịch rửa (wash trading) do các nhà tạo lập thị trường thực hiện?

A: Theo dõi tỷ lệ giao dịch tự thực hiện, mức độ tập trung đối tác, tỷ lệ hủy lệnh, các mẫu giao dịch khứ hồi ngay lập tức và tốc độ luân chuyển hàng tồn kho, kết hợp với dữ liệu STP và dòng tiền trên chuỗi. Các tài khoản giao dịch rửa thường thể hiện các giao dịch tuần hoàn tần suất cao với khối lượng nhỏ, hàng tồn kho gần như bằng không và các lệnh được khớp lặp đi lặp lại với một nhóm nhỏ đối tác.

Câu hỏi 4: Điều gì sẽ xảy ra nếu quỹ của nhà tạo lập thị trường bị đánh cắp hoặc sàn giao dịch bị tấn công?

A: Tài sản của nhà tạo lập thị trường phải được tách biệt khỏi quỹ riêng của sàn giao dịch thông qua MPC hoặc đa chữ ký (multi-sig), các tầng nóng/lạnh và bảo hiểm. Sàn giao dịch nên công bố Bằng chứng Dự trữ (Proof-of-Reserves) định kỳ. Trong trường hợp sự cố, quỹ bảo hiểm và dự trữ của sàn giao dịch sẽ được sử dụng để bù đắp thiệt hại cho khách hàng theo thứ tự đã định trước, kèm theo điều tra và công bố ngay lập tức.

Câu hỏi 5: Nhà phát hành có thể tự tạo lập thị trường cho token của chính mình không?

Đáp: Có, nhưng họ phải công bố điều này với sàn giao dịch và chấp nhận sự giám sát chặt chẽ hơn. Tự tạo lập thị trường dễ dẫn đến các hành vi thao túng như định giá theo giá đóng cửa, giao dịch rửa và giao dịch nội gián; do đó, việc thuê một bên thứ ba độc lập và khóa quỹ dưới sự giám sát của sàn giao dịch thường được ưu tiên hơn.

Câu hỏi 6: AMM lai hay sổ lệnh thuần túy thì tốt hơn?

A: Mỗi mô hình phù hợp với các bối cảnh khác nhau. Các cặp giao dịch lớn có thanh khoản dồi dào ưa chuộng sổ lệnh thuần túy để có chênh lệch giá hẹp hơn. Các cặp giao dịch ngách và mới ra mắt sẽ được hưởng lợi từ mô hình lai giữa sổ lệnh và AMM trong giai đoạn khởi động ban đầu. Các môi trường thanh khoản phân mảnh như thị trường dự đoán và NFT có thể sử dụng hoàn toàn AMM. SoonTech hỗ trợ chuyển đổi hoặc kết hợp các mô hình này tùy theo từng công cụ.

🌐 Xây dựng các nền tảng Web3 an toàn và có khả năng mở rộng với SoonTech.

Khám phá các giải pháp của chúng tôi cho Sàn giao dịch tiền điện tử nhãn trắng, Thị trường dự đoán, Ví MPC, Hệ thống khớp lệnh, Tích hợp thanh khoản và Tuân thủ.