ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (Automated Market Maker) เป็นนวัตกรรมหลักของ DeFi ตั้งแต่ Uniswap V1 ผ่านสูตรผลิตภัณฑ์คงที่ x·y=k ของ V2 ไปจนถึงการนำสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ (Concentrated Liquidity) มาใช้ใน V3 ในปี 2021 ประสิทธิภาพการใช้ทุนของ DEX ได้เพิ่มขึ้นหลายสิบหรือหลายร้อยเท่า ความซับซ้อนก็มาพร้อมกับพลังนี้: แทนที่จะกระจายสภาพคล่องอย่างสม่ำเสมอในช่วงราคาตั้งแต่ศูนย์ถึงอนันต์ ผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) จะจัดสรรทุนอย่างเชิงรุกในช่วงราคาที่อ้างอิงตาม tick ซึ่งแสดงด้วย Position NFTs โดยค่าธรรมเนียมจะถูกแจกจ่ายตามสภาพคล่องภายในช่วงราคา สำหรับผู้ใช้ทั่วไป การเลือกช่วงราคาได้กลายเป็นเรื่องที่ยากกว่าการซื้อขายเอง สำหรับโครงการและผู้ดำเนินการ การให้คำแนะนำแก่ LP การป้องกันการสูญเสียชั่วคราว (impermanent loss) การรวมกลยุทธ์การจัดการแบบเชิงรุก และการป้องกัน MEV เป็นปัจจัยที่กำหนดว่า DEX จะสามารถทำผลงานได้ดีกว่า CEX แบบ order-book ในตลาดจริงได้หรือไม่ บทความนี้จะวิเคราะห์อย่างเป็นระบบเกี่ยวกับสถาปัตยกรรม AMM ที่มีสภาพคล่องภาพรวม (CLMM) ของ DEX แบบไวท์เลเบลจาก SoonTech ตั้งแต่ข้อจำกัดของ V2 และแนวคิดหลักของ V3 ผ่าน tick, position, ค่าธรรมเนียม และ oracle ไปจนถึงการสูญเสียชั่วคราว (impermanent loss), การจัดการเชิงรุก, การโทเค็นไลเซชันของ LP, การป้องกัน MEV และการออกแบบแบบไฮบริด

1. ข้อจำกัดพื้นฐานของ AMM แบบ Constant-Product V2

ไม่สามารถเข้าใจ V3 ได้หากไม่เข้าใจจุดอ่อนของ V2 Uniswap V2 ใช้สูตร x·y=k: ผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) ฝากสินทรัพย์สองชนิดตามสัดส่วนกับราคาปัจจุบันและได้รับโทเคน LP แบบ ERC-20; การซื้อขายเคลื่อนไปตามเส้นโค้ง และราคาถูกกำหนดโดยอัตราส่วนสำรอง สูตรนี้มีความเรียบง่าย: ไม่มีสมุดคำสั่ง ไม่มีผู้สร้างตลาดที่กำหนด และใครก็ตามสามารถเข้าร่วมหรือถอนตัวได้ตลอดเวลา

แต่ V2 มีประสิทธิภาพด้านทุนต่ำ สมมติว่า ETH ซื้อขายอยู่ในช่วง 1,800 ถึง 2,200 USDC เป็นเวลาหลายเดือน V2 กระจายสภาพคล่องอย่างเท่าเทียมกันทั่วทั้งเส้นโค้งตั้งแต่ศูนย์ถึงอนันต์ ดังนั้นจึงมีเพียงน้อยกว่า 5 เปอร์เซ็นต์ของทุนสำรองที่ถูกใช้จริงในช่วงดังกล่าว ส่วนอีก 95 เปอร์เซ็นต์ที่เหลือถูกปล่อยทิ้งไว้เฉยๆ แต่ยังคงได้รับส่วนแบ่งจากค่าธรรมเนียม ผลที่ตามมาคือรุนแรง: ผลตอบแทนของผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ถูกลดทอนอย่างมาก, สลิปเปจสูงเนื่องจากความลึกของตลาดที่พร้อมซื้อขายตื้น, และโครงการต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายมหาศาลเพื่อสร้างสภาพคล่องที่มีความหมาย

V2 มีปัญหาเพิ่มเติมอีกสองประการ การสูญเสียชั่วคราว (Impermanent Loss) บนคู่สกุลเงินที่มีความผันผวนสูงอาจกินรายได้จากค่าธรรมเนียมทั้งหมด เนื่องจาก LP ต้องรับความเสี่ยงด้านสต็อกทั้งสองด้านอย่างเต็มที่ เพื่อแลกกับค่าธรรมเนียมเพียง 0.3 เปอร์เซ็นต์เท่านั้น นอกจากนี้ LP ทั้งหมดยังต้องแบ่งปันระดับค่าธรรมเนียมเดียวกัน โดยไม่มีวิธีตั้งราคาคู่สกุลเงินที่เสถียรให้แตกต่างจากโทเค็น long-tail ที่มีความเสี่ยงสูง

เป้าหมายของ V3 นั้นชัดเจน: ให้ LP สามารถรวมทุนไว้ในช่วงแคบๆ รอบราคาปัจจุบัน เพื่อให้ความลึกของตลาดภายในช่วงนั้นเพิ่มขึ้นอย่างน่าทึ่ง พร้อมทั้งนำระบบระดับค่าธรรมเนียมหลายขั้นมาใช้ เพื่อให้สามารถกำหนดราคาคู่สกุลเงินต่าง ๆ ตามระดับความเสี่ยงของพวกมันได้

2. แนวคิด V3: ความคล่องตัวที่รวมศูนย์และทุนสำรองเสมือน

นวัตกรรมหลักของ V3 คือช่วงราคา [Pa, Pb] ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) จะให้สภาพคล่องเฉพาะภายในช่วงราคานั้นเท่านั้น เมื่อราคาตลาดอยู่ภายในช่วงดังกล่าว ทุนของ LP จะถูกใช้อย่างเต็มที่; เมื่อราคาหลุดออกจากช่วงดังกล่าว ความสภาพคล่องของ LP จะหยุดทำงาน และตำแหน่งจะถูกแปลงเป็นสินทรัพย์เดียว (สินทรัพย์อีกฝ่ายทั้งหมดหากราคาขึ้นเหนือขีดจำกัดบน หรือสินทรัพย์ฐานทั้งหมดหากราคาลงต่ำกว่าขีดจำกัดล่าง)

เพื่อนำแนวคิดนี้มาใช้โดยไม่ต้องเขียนสูตร AMM ใหม่ V3 ได้นำระบบสำรองเสมือนมาใช้ ที่ราคาใดก็ตาม ช่วงราคาดังกล่าวจะทำงานเหมือนเส้นโค้งผลคูณคงที่แบบท้องถิ่น ซึ่งระบบสำรองเสมือนมีขนาดใหญ่กว่าเงินฝากจริงของผู้ให้สภาพคล่อง (LP) อย่างมาก สิ่งที่ LP ฝากไว้คือเพียงทุนจริงที่จำเป็นสำหรับส่วนนั้นที่ราคาปัจจุบันเท่านั้น ในความเป็นจริง LP V2 วางทุนหนึ่งหน่วยทั่วทั้งเส้นโค้ง ในขณะที่ LP V3 วางทุนหนึ่งหน่วยภายในส่วนหนึ่ง ทำให้ได้ความลึกภายในส่วนนั้นเทียบเท่ากับตำแหน่ง V2 ที่มีขนาดใหญ่กว่ามาก

สิ่งนี้สร้างสภาพคล่องที่มีเลเวอเรจ ด้วยเงิน 10,000 ดอลลาร์ LP แบบ V2 ให้ความลึกของสภาพคล่องที่ตื้นที่ราคาปัจจุบัน ในขณะที่ LP แบบ V3 ที่เลือกช่วง ±2 เปอร์เซ็นต์สามารถให้ความลึกของสภาพคล่องที่ใหญ่กว่าหลายสิบเท่า ข้อแลกเปลี่ยนคือสภาพคล่องจะแห้งลงทันทีที่ราคาหลุดออกจากช่วง และต้องปรับสมดุลใหม่

สำรองเสมือนยังรักษาความต่อเนื่องของราคา V2: ภายในช่วงราคา ราคาจะตามเส้นโค้งผลิตภัณฑ์คงที่ท้องถิ่น และสูตรการซื้อขายไม่เปลี่ยนแปลง ความสภาพคล่องที่มีอยู่ที่แต่ละราคาคือเพียงผลรวมของทุกช่วงราคาที่ใช้งานอยู่ในจุดนั้น

3. Ticks และการจัดดัชนีราคา

เพื่อให้ LP สามารถเลือกช่วงราคาได้อย่างแม่นยำ V3 แบ่งพื้นที่ราคาทั้งหมดออกเป็น tick ที่ถูกจัดดัชนีด้วยจำนวนเต็ม Tick i ตรงกับราคา p(i) = 1.0001^i ดังนั้น tick ที่ติดกันจะต่างกันหนึ่ง basis point การครอบคลุมช่วงราคา ETH/USDC ทั้งหมดต้องการเพียงไม่กี่หมื่น tick ซึ่งอยู่ในขอบเขตที่จัดการได้สำหรับพื้นที่จัดเก็บของ EVM

เมื่อ LP สร้างตำแหน่ง พวกเขาจะกำหนด tickLower และ tickUpper ทุกครั้งที่ราคาข้ามขอบเขต tick โปรโตคอลจะสลับตำแหน่งที่ใช้งานอยู่และคำนวณค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นระหว่างทาง เพื่อหา tick ที่ถูกกำหนดค่าเริ่มต้นถัดไปอย่างมีประสิทธิภาพ V3 ใช้ TickBitmap: tick ถูกจัดกลุ่มเป็นคำ 256 บิต โดยแต่ละบิตบ่งชี้ว่า tick นั้นมีสภาพคล่องที่ถูกกำหนดค่าเริ่มต้นแล้วหรือไม่ การหา tick ที่ใช้งานได้ถัดไปจึงกลายเป็นการสแกนคำต่อคำ ซึ่งลดค่าใช้จ่ายในการค้นหาจาก O(N) เป็น O(log N)

แต่ละ tick เก็บค่าสองค่า: liquidityGross ซึ่งเป็นปริมาณสภาพคล่องรวมที่อ้างอิง tick นั้นเป็นขอบเขตของตำแหน่ง และ liquidityNet ซึ่งเป็นความเปลี่ยนแปลงสุทธิของสภาพคล่องเมื่อราคาเคลื่อนที่จากซ้ายไปขวา เมื่อการซื้อขายผลักดันราคา สัญญาจะสะสม liquidityNet ไปตามทางเพื่อคำนวณ L ซึ่งเป็นสภาพคล่องภายในช่วงปัจจุบัน

Ticks เป็นพื้นฐานของการใช้งาน V3 และ SDK ทุกประเภท การคำนวณราคา การคิดค่าธรรมเนียม และการประเมินมูลค่าตำแหน่งทั้งหมด ล้วนเชื่อมโยงกลับไปยัง ticks ในท้ายที่สุด

4. NFT ของตำแหน่งและสินทรัพย์ LP

ใน V2 โทเค็น LP เป็น ERC-20 ที่สามารถแทนที่กันได้ และส่วนแบ่งทั้งหมดในพูลมีลักษณะเหมือนกัน ใน V3, LP เลือกช่วงราคาต่างกันที่มีความเสี่ยงและโครงสร้างค่าธรรมเนียมต่างกัน ดังนั้นโทเค็นที่สามารถแทนที่ได้จึงไม่สามารถแทนตำแหน่งได้ V3 สร้างแต่ละตำแหน่งเป็น NFT แบบ ERC-721 ที่บันทึกคู่สกุลเงิน ระดับค่าธรรมเนียม ขอบเขตติ๊ก ปริมาณสภาพคล่อง ค่าธรรมเนียมที่ยังไม่ได้รับ และค่าชดเชยความสูญเสียชั่วคราว (Impermanent Loss) ใดๆ

NFT ของตำแหน่งสามารถโอนได้ ทำให้ตำแหน่ง LP กลายเป็นสินทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้ ใช้เป็นหลักประกัน และรวมเข้าด้วยกันได้ สิ่งนี้เปิดทางสู่หลายรูปแบบใหม่

ประการแรก ความสภาพคล่องไม่มีความเป็นเนื้อเดียวกันอีกต่อไป NFT สองชิ้นจากพูลเดียวกันอาจมีประสิทธิภาพที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ช่วงราคาแคบอาจให้ค่าธรรมเนียมสูงแต่ต้องรับ IL หนัก ในขณะที่ช่วงราคาที่กว้างอาจทำงานได้น้อยแต่มีความเสี่ยงต่ำ

ประการที่สอง NFT สามารถใช้เป็นหลักประกันได้ โปรโตคอลการให้กู้ยืมยอมรับ Position NFT และให้กู้ยืม stablecoin โดยใช้ NFT เหล่านี้เป็นหลักประกัน ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนโดยไม่ต้องให้ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ถอนออก

ประการที่สาม โปรโตคอลการจัดการแบบแอคทีฟสามารถจัดการ NFT ได้ในขนาดใหญ่ โปรโตคอลของบุคคลที่สาม เช่น Arrakis และ Gamma จัดการ NFT แทนผู้ใช้ ปรับสมดุลใหม่เมื่อราคาเปลี่ยนแปลง และรวมความซับซ้อนเข้าไว้ในประสบการณ์เพียงคลิกเดียว

ต้นทุนคือความซับซ้อน ผู้ใช้ V2 เพียงแค่ฝากโทเคนสองชนิด ส่วนผู้ใช้ V3 ต้องเลือกช่วงราคา ระดับค่าธรรมเนียม และกลยุทธ์การปรับสมดุลใหม่ ส่วนหน้าของ SoonTech แก้ไขปัญหานี้ด้วยคำแนะนำช่วงราคาอัตโนมัติ การจัดอันดับความเสี่ยง การฝากด้วยคลิกเดียวเข้าสู่คลังของผู้จัดการเชิงรุก และการทดสอบย้อนหลังตามประวัติ เพื่อให้ความซับซ้อนของ V3 อยู่ภายในชั้นผลิตภัณฑ์ แทนที่จะตกอยู่กับผู้ใช้

5. ระดับค่าธรรมเนียมและค่าธรรมเนียมภายในช่วง

V3 นำมาใช้หลายระดับค่าธรรมเนียม โดยทั่วไปคือ 0.01 เปอร์เซ็นต์, 0.05 เปอร์เซ็นต์, 0.3 เปอร์เซ็นต์ และ 1 เปอร์เซ็นต์ ระดับค่าธรรมเนียมต่ำเหมาะสำหรับสเทเบิลคอยน์และสินทรัพย์ที่มีความผันผวนต่ำ; ระดับค่าธรรมเนียมสูงให้ผลตอบแทนแก่ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ในคู่สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและอยู่ในส่วนหางยาว (long-tail) แต่ละระดับค่าธรรมเนียมถือเป็นพูลแยกต่างหากที่มีพื้นที่ติ๊ก (tick space) สภาพคล่อง และตำแหน่งของตนเอง

การแจกจ่ายค่าธรรมเนียมแตกต่างจาก V2 ใน V2 ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ทั้งหมดแบ่งปันค่าธรรมเนียมตามสัดส่วนของโทเคน LP แต่ใน V3 ค่าธรรมเนียมจะสะสมเฉพาะกับสภาพคล่องที่ใช้งานอยู่ในระดับ tick ปัจจุบันเท่านั้น หากช่วงราคาของ LP ไม่รวมราคาปัจจุบัน LP นั้นจะไม่ได้รับผลตอบแทนในช่วงเวลานั้น แต่ก็จะไม่ถูกเติมคำสั่งด้วย

ระบบเก็บตัวสะสมการเติบโตของค่าธรรมเนียมต่อ tick (feeGrowthOutside0X128 และ feeGrowthOutside1X128) ซึ่งจะเปลี่ยนสถานะเมื่อราคาข้าม tick ค่าธรรมเนียมของตำแหน่งถูกคำนวณใน O(1) จากตัวสะสมระดับโลกและตัวสะสมภายนอกที่ขอบเขตของตำแหน่งนั้น โดยคูณด้วยสภาพคล่องของตำแหน่ง โดยไม่ต้องวนซ้ำผ่าน LP ทั้งหมด

สำหรับ LP ค่าธรรมเนียม = เวลาในช่วง × ความลึก × ปริมาณ × อัตราค่าธรรมเนียม การเลือกช่วงราคาจะช่วยสร้างสมดุลระหว่างสองปัจจัย: ช่วงที่แคบจะรวมสภาพคล่องได้มากขึ้นและสร้างรายได้ต่อหน่วยเวลาในช่วงนั้นได้มากขึ้น แต่จะเพิ่มโอกาสที่ราคาจะหลุดออกจากช่วงและทำให้เวลาที่ราคาอยู่ในช่วงนั้นสั้นลง ความกว้างที่เหมาะสมที่สุดจึงเป็นการเดิมพันต่อความผันผวนในอนาคต

6. ออราเคิลราคา, สลิปเปจ และ TWAP

ราคาปัจจุบันของพูล V3 ถูกแสดงด้วย sqrtPriceX96 ซึ่งเป็นราคาแบบรากที่สองแบบจุดคงที่ และทุกการซื้อขายจะเคลื่อนไปตามเส้นโค้งสำรองเสมือนตามนั้น การสวอปแต่ละครั้งใช้พารามิเตอร์ sqrtPriceLimitX96 ที่กำหนดขีดจำกัดการเคลื่อนไหวของราคา ทำให้ผู้ซื้อขายสามารถควบคุมการลื่นไถลได้แม่นยำกว่า V2

V3 ยังปรับปรุงระบบออราเคิลด้วย V2 บันทึกเพียงราคาล่าสุดเท่านั้น ซึ่งแฟลชโลนสามารถจัดการได้ V3 ได้ฝัง TWAP (ราคาเฉลี่ยตามน้ำหนักเวลา) เข้าไป: แต่ละขอบเขต tick จะสะสมค่า tickCumulative และโปรโตคอลภายนอกจะคำนวณค่าเฉลี่ยเรขาคณิตของ tick ระหว่างสองเวลาประทับ และแปลงเป็น TWAP เนื่องจากผู้โจมตีต้องรักษาการบิดเบือนราคาอย่างต่อเนื่องเป็นเวลานาน การบิดเบือนราคาด้วย flash loan จึงมีค่าใช้จ่ายสูงขึ้นมาก

V3 ยังรักษาอาร์เรย์การสังเกตการณ์ที่บันทึกค่า tickCumulative และค่าสะสมต่อวินาทีต่อสภาพคล่อง ณ จุดประวัติศาสตร์หลายจุด ทำให้โปรโตคอลสามารถสอบถาม TWAP หรือสภาพคล่องที่ถ่วงน้ำหนักตามเวลาในช่วงเวลาใดก็ได้ สิ่งนี้ได้กลายเป็นแหล่งข้อมูลราคาหลักสำหรับโปรโตคอลการให้กู้ยืม อนุพันธ์ สเตเบิลคอยน์ และประกันภัยหลายตัว

TWAP ของ V3 ไม่ปลอดภัยอย่างสมบูรณ์ พูลที่มีสภาพคล่องต่ำยังคงสามารถถูกบิดเบือนได้ผ่านหลายบล็อก SoonTech ให้การปรับปรุงระดับผลิตภัณฑ์ เช่น ค่ามัธยฐานจากหลายพูล และระบบสำรอง Chainlink พร้อมทั้งแนะนำอย่างแรงให้ใช้แหล่งข้อมูลราคาแบบไฮบริดสำหรับสัญญาที่มีมูลค่าสูง

7. ความคล่องตัวแบบ JIT และระบบนิเวศ MEV

V3 ได้แนะนำรูปแบบ MEV ใหม่: ความคล่องตัวแบบ Just-In-Time (JIT) เมื่อผู้โจมตีเห็นคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ใน mempool สาธารณะ ผู้โจมตีจะตั้งช่วงราคาที่แคบมากรอบราคาของคำสั่งซื้อนั้น ปล่อยให้คำสั่งซื้อขนาดใหญ่ถูกเติมเต็มภายในช่วงราคาดังกล่าวเพื่อรับค่าธรรมเนียม และถอนตำแหน่งออกทันที — มักจะภายในบล็อกเดียวกัน ผู้โจมตีแทบไม่รับความเสี่ยงด้านราคาเลย แต่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมที่ปกติแล้วจะตกเป็นของผู้ให้สภาพคล่องแบบพาสซีฟ (LP)

JIT ได้ก่อให้เกิดการถกเถียงเกี่ยวกับความยุติธรรมของ V3: LP แบบพาสซีฟต้องรับความเสี่ยงด้านสต็อกเป็นระยะเวลานาน ในขณะที่บอท JIT ได้รับผลตอบแทนโดยไม่มีความเสี่ยง จากมุมมองอีกด้านหนึ่ง JIT ช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินการสำหรับนักเทรดรายใหญ่โดยการลดการลื่นไถล (slippage) และเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการที่ตลาดค้นพบสภาพคล่อง

นอกเหนือจาก JIT ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ใน V3 ยังต้องเผชิญกับการโจมตีแบบแซนด์วิช (sandwich attacks) แบบคลาสสิก ซึ่งผู้โจมตีจะวางคำสั่งซื้อขายรอบการสวอปของผู้ใช้เพื่อดึงสลิปเปจ V3 ลดความเสี่ยงเหล่านี้ผ่านพารามิเตอร์สลิปเปจที่แม่นยำ กลุ่มธุรกรรมส่วนตัว และการป้องกันแบบ Flashbots

SoonTech ใช้ระบบป้องกัน MEV แบบหลายชั้น: การกำหนดเส้นทางเริ่มต้นผ่าน RPC ส่วนตัวเพื่อป้องกันไม่ให้การซื้อขายเข้าสู่ mempool สาธารณะ; การตั้งค่าสลิปเปจอัตโนมัติแบบระมัดระวังสำหรับธุรกรรมขนาดเล็ก; การแบ่งคำสั่งซื้อและ MEV-Share สำหรับธุรกรรมขนาดใหญ่ที่คืน MEV บางส่วนให้ผู้ใช้; และความร่วมมือระดับโปรโตคอลกับผู้สร้างบล็อกเพื่อเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมหรือปฏิเสธรูปแบบ JIT และแซนด์วิช MEV ไม่สามารถกำจัดได้ แต่สามารถลดลงได้อย่างมีนัยสำคัญและจัดสรรใหม่ได้

8. การสูญเสียชั่วคราว (Impermanent Loss) และการป้องกันความเสี่ยง (Hedging)

Impermanent Loss (IL) คือความเสี่ยงที่ LP ให้ความสำคัญมากที่สุด เมื่อราคาสัมพัทธ์เปลี่ยนแปลง AMM จะซื้อสินทรัพย์ที่ราคาลดลงและขายสินทรัพย์ที่ราคาเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ ทำให้มูลค่าของ LP ต่ำกว่าพอร์ตโฟลิโอแบบซื้อและถือไว้ ความแตกต่างนี้คือ IL

ใน V2, IL เป็นฟังก์ชันคงที่ของการเคลื่อนไหวของราคา ส่วนใน V3, การกระจุกตัวจะเพิ่มระดับความเสี่ยงนี้ ยิ่งช่วงราคาแคบเท่าไร เลเวอเรจก็ยิ่งสูง และ IL ก็ยิ่งใหญ่ ช่วงราคา ±1 เปอร์เซ็นต์อาจทำให้สูญเสียส่วนสำคัญของเงินต้นเมื่อราคาเคลื่อนไหว 5 เปอร์เซ็นต์

มีหลายวิธีรับมือกับปัญหานี้ ประการแรก เลือกคู่สินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์กัน: IL ของคู่สินทรัพย์ที่เสถียรนั้นแทบไม่มีนัยสำคัญ ในขณะที่ IL ของสินทรัพย์ขนาดเล็กที่ไม่มีความสัมพันธ์กันนั้นรุนแรงมาก ประการที่สอง ปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโออย่างเชิงรุกก่อนที่ราคาจะหลุดออกจากช่วงราคา ประการที่สาม ใช้เครื่องมืออนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงโดยเปิดตำแหน่งที่หักล้างกันบน CEX หรือ DEX แบบถาวร เพื่อให้ LP เป็นกลางด้านเดลต้าและรับค่าธรรมเนียมโดยไม่ต้องรับความเสี่ยงด้านทิศทาง ประการที่สี่ เรียกเก็บค่าธรรมเนียมให้เพียงพอโดยใช้ระดับ 1% สำหรับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ที่สาม ใช้เครื่องมืออนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยง โดยเปิดตำแหน่งที่หักล้างกันบน CEX หรือ DEX แบบถาวร เพื่อให้ LP เป็นกลางด้านเดลตา และรับค่าธรรมเนียมโดยไม่มีความเสี่ยงทิศทางที่ชัดเจน ที่สี่ เก็บค่าธรรมเนียมให้เพียงพอ โดยใช้ระดับค่าธรรมเนียม 1% สำหรับคู่สกุลเงินที่มีความผันผวนสูง เพื่อให้รายได้จากค่าธรรมเนียมเกินกว่า IL ที่คาดการณ์ไว้

โปรโตคอลการจัดการแบบแอคทีฟ (Active Management Protocols) ผสานเทคนิคเหล่านี้เข้าด้วยกัน—การปรับสมดุลอัตโนมัติ การป้องกันความเสี่ยงแบบบางส่วน และระดับค่าธรรมเนียมแบบไดนามิก—เพื่อให้ผู้ใช้ทั่วไปสามารถเข้าร่วม V3 ได้โดยไม่ต้องบริหารจัดการทีมควอนต์ (quant desk) SoonTech ผสานการทำงานกับ ALM ชั้นนำแบบเนทีฟ และแสดงคลังกลยุทธ์แบบแอคทีฟ (active-strategy vaults) ในส่วนหน้า (front end) พร้อมตัวเลือกความเสี่ยงที่เรียบง่าย

9. โปรโตคอลการจัดการสภาพคล่องแบบแอคทีฟ

การจัดการสภาพคล่องแบบแอคทีฟ (ALM) ได้กลายเป็นชั้นสำคัญในระบบนิเวศ V3 มันแก้ปัญหาที่เรียบง่าย: ผู้ให้สภาพคล่องทั่วไป (LP) ไม่สามารถติดตามราคา ปรับช่วงราคา และป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์ได้ตลอด 24 ชั่วโมง ALM รวมทุนและจัดการผ่านกลยุทธ์หรืออัลกอริทึมระดับมืออาชีพ โดยแจกจ่ายผลตอบแทนกลับไปยังผู้ฝาก

สถาปัตยกรรม ALM แบบทั่วไปจะรับเงินฝากจากสินทรัพย์เดียวหรือสองชนิดเข้าสู่ vault, สร้างทุนเป็น V3 Position NFTs, และใช้สัญญาเชิงกลยุทธ์เพื่อปรับช่วงราคา, สะสมค่าธรรมเนียม และปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ บางระบบยังนำส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ไปวางบนโปรโตคอลการให้กู้หรือโปรโตคอลแบบถาวรเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเดลตา ผู้ฝากเงินจะได้รับโทเคน vault

กลยุทธ์ ALM มีความหลากหลายมาก: บางกลยุทธ์ลด IL (Interest Loss) ด้วยช่วงราคาที่กว้างและการปรับเปลี่ยนบ่อยครั้ง; บางกลยุทธ์เพิ่มค่าธรรมเนียมสูงสุดด้วยช่วงราคาที่แคบและเลเวอเรจสูง; บางกลยุทธ์เชี่ยวชาญในคู่สินทรัพย์ที่เสถียร; บางกลยุทธ์จัดการพอร์ตอนุพันธ์แบบเดลต้าเป็นกลาง (delta-neutral) เมื่อเลือก ALM ให้ตรวจสอบผลการดำเนินงานในอดีต ความโปร่งใสของกลยุทธ์ การตรวจสอบบัญชี (audits) และค่าใช้จ่ายก๊าซ (gas) รวมถึงค่าใช้จ่าย MEV (Mineable Extra Value) จากการปรับสมดุลพอร์ต

สำหรับโครงการ ALM มีประโยชน์อย่างยิ่ง: แทนที่จะจัดตั้งทีมทำตลาดภายในองค์กร ทุนจาก Treasury สามารถวางไว้ใน ALM เพื่อจัดหาสภาพคล่อง DEX อย่างต่อเนื่อง ALM ยังสามารถรวมกับรางวัลจาก liquidity mining เพื่อส่งเสริมการมีส่วนร่วมจริง

10. การโทเค็นไลค์ของ LP, Vaults, และความสามารถในการประกอบ

NFT ตำแหน่ง V3 ได้เปิดทางให้เกิดคลื่น LP-as-asset นอกเหนือจาก ALM แล้ว ยังมีโปรโตคอลหลายประเภทที่พัฒนาบนชั้นนี้

การให้กู้ LP ช่วยให้ผู้ใช้สามารถกู้ stablecoin โดยใช้ NFT เป็นหลักประกัน เนื่องจากมูลค่าของ NFT ขึ้นอยู่กับตำแหน่ง V3 แบบเรียลไทม์ ออราเคิลจึงต้องกำหนดราคาอย่างแม่นยำสำหรับการชำระบัญชี ซึ่งมีความซับซ้อนมากกว่าการกำหนดราคาโทเค็น LP แบบ ERC-20 อย่างมาก

Vaults แบบ Auto-compounding จะนำค่าธรรมเนียมที่เก็บได้ไปลงทุนซ้ำในตำแหน่งเดิมเพื่อเพิ่มผลตอบแทนแบบทบต้น ซึ่งมีความประสิทธิภาพสูงโดยเฉพาะสำหรับ LP ที่เสถียรในระยะยาว

LP perps เปลี่ยนตำแหน่ง V3 ให้เป็นโทเคน ERC-20 ที่สามารถซื้อขายได้ ซึ่งให้ผู้ใช้สามารถเปิดสถานะซื้อเพื่อรับผลตอบแทนจากการสร้างสภาพคล่อง หรือเปิดสถานะขายเพื่อรับผลตอบแทนจาก IL ได้ คล้ายกับหุ้นของกองทุนเฮดจ์ฟันด์

การล็อกสภาพคล่องข้ามเลเยอร์และข้ามเชน: ล็อก NFT ของตำแหน่งบนเชนต้นทางและสร้างอนุพันธ์บนเชนปลายทาง เพื่อให้สภาพคล่องสามารถเคลื่อนย้ายได้โดยไม่ต้องปิดสถานะ

ความสามารถในการรวมระบบ (Composability) ขยายขอบเขตของ DEX แต่เพิ่มความเสี่ยง: NFT ที่ถูกกำหนดราคาผิดพลาด การปรับสมดุลที่ถูกบีบคั้น และการแฮ็กสะพานเชื่อม (bridge hacks) สามารถทำให้ทุน LP ลดลงเหลือศูนย์ ผู้ดำเนินการที่ผสานรวมโปรโตคอลของบุคคลที่สามต้องกำหนดให้มีการตรวจสอบบัญชี (audits) และการเปิดเผยความเสี่ยงอย่างชัดเจน

11. สถาปัตยกรรมสมุดคำสั่งแบบไฮบริด

สภาพคล่องแบบรวมศูนย์ (V3) ได้ผลักดัน AMM ให้เข้าใกล้ประสิทธิภาพด้านทุนของสมุดคำสั่งซื้อ แต่สมุดคำสั่งซื้อยังคงมีความได้เปรียบในบางสถานการณ์: ผู้สร้างตลาดสถาบันรู้สึกสบายใจกับมันมากกว่า การซื้อขายขนาดใหญ่ต้องการ RFQ และอนุพันธ์ต้องการสมุดคำสั่งซื้อบนเชน DEX สมัยใหม่ใช้สถาปัตยกรรมแบบไฮบริดมากขึ้นเรื่อยๆ โดยที่ AMM ทำหน้าที่เป็นแหล่งสภาพคล่องสำหรับนักลงทุนรายย่อยตามค่าเริ่มต้น ส่วนสมุดคำสั่งซื้อขายให้บริการผู้สร้างตลาดมืออาชีพและธุรกรรมแบบบล็อก โดยใช้ชั้นการค้นพบราคาเดียวกัน

การออกแบบแบบไฮบริดทั่วไปจะทำงานของสมุดคำสั่งและ AMM ไปพร้อมกัน คำสั่งซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยจะกวาดราคาที่ดีที่สุดจากสมุดคำสั่งก่อนที่จะเข้าสู่ AMM; AMM เองจะปรากฏในสมุดคำสั่งในฐานะผู้สร้างตลาดเสมือน; ผู้สร้างตลาดสามารถเสนอราคาในสมุดคำสั่งหรือฝากสภาพคล่องเข้าสู่ AMM เพื่อรับรางวัล

SoonTech DEX รองรับการปรับใช้ CLMM และสมุดคำสั่งบนเชน (on-chain order book) พร้อมกันบนคู่สินทรัพย์เดียวกัน สมุดคำสั่งทำงานบนสภาพแวดล้อมการดำเนินการที่มีประสิทธิภาพสูง เช่น แอปเชนที่ใช้ Rust, Stylus หรือ Move ด้วยความหน่วงเวลาในการจับคู่ที่อยู่ในระดับสิบมิลลิวินาที ในขณะที่ AMM ยังคงอยู่บน EVM เพื่อความสามารถในการรวมระบบ (composability) การออกแบบนี้รักษาลักษณะการไม่ต้องการการอนุญาต (permissionless) ของ AMM ไว้ พร้อมทั้งให้สภาพคล่องภาพระดับมืออาชีพมีแพลตฟอร์มที่มีความหน่วงต่ำ ซึ่งสะท้อนทิศทางของ DEX รุ่นใหม่ เช่น dYdX v4, Hyperliquid และ EdgeX.

12. การปรับใช้หลายเชนและการปรับแต่งการใช้ก๊าซ

สัญญา V3 ใช้ก๊าซมากกว่า V2 บน EVM อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากแต่ละการสลับ (swap) ต้องผ่าน tick และอัปเดตช่องเก็บข้อมูลหลายช่อง บนเครือข่ายหลักของ Ethereum สิ่งนี้ไม่เหมาะสำหรับการซื้อขายขนาดเล็ก แต่บนเครือข่าย Layer-2 เช่น Arbitrum, Optimism, Base, zkSync และ Scroll รวมถึงบนเครือข่ายที่ไม่ใช่ EVM เช่น Solana, Sui และ Aptos ค่าใช้จ่ายก๊าซนั้นแทบไม่มีนัยสำคัญ

SoonTech ดำเนินการปรับใช้สัญญาเดียวกันบนหลายเชน: mainnet สำหรับการซื้อขายมูลค่าสูงและการออกสินทรัพย์; Layer-2 สำหรับการซื้อขายระดับผู้บริโภคทั่วไปและธุรกรรมความถี่สูง; และเชนประเภท Solana สำหรับสถานการณ์ที่ต้องการต้นทุนต่ำ การส่งข้อความข้ามเชนใช้บริดจ์แบบเนทีฟหรือโปรโตคอลของบุคคลที่สาม เช่น LayerZero, Wormhole และ CCIP.

การปรับแต่งค่าแก๊ส ได้แก่ การใช้แอสเซมบลีแบบอินไลน์สำหรับคำนวณ sqrtPriceX96 การเก็บแคชในหน่วยความจำ การเริ่มต้น tick แบบล่าช้า การจัดกลุ่มการเรียกหลายครั้ง (multicall batching) และการใช้ประโยชน์จากรายการเข้าถึง (access lists) ของ EIP-2929 เมื่อรวมกันแล้ว สิ่งเหล่านี้ช่วยลดค่าก๊าซในการสวอปจาก 150,000-200,000 ในการใช้งาน V3 แบบอ้างอิง ลงเหลือต่ำกว่า 100,000

เมื่อเลือกเชน ผู้ดำเนินการควรพิจารณาตำแหน่งที่ผู้ใช้อยู่ปัจจุบัน ความลึกของสเทเบิลคอยน์ ค่าใช้จ่ายก๊าซ ความสุกงอมของสัญญา โครงสร้างพื้นฐาน MEV กฎระเบียบ และการสนับสนุนจากบล็อกเอ็กซ์พลอเรอร์ ไม่มีเชนใดที่เหมาะที่สุดสำหรับทุกกรณีการใช้งาน การปรับใช้แบบหลายเชนจึงเป็นกลยุทธ์ที่ปลอดภัยกว่า

สรุป

การอัปเกรดจาก V2 ไปสู่ V3 เป็นขั้นตอนที่นำ DeFi จากระดับที่ใช้งานได้ไปสู่ระดับที่มีประสิทธิภาพ ความสภาพคล่องที่รวมศูนย์ได้ทำให้สเปรดและความลึกของ DEX ลดลงจนสามารถแข่งขันหรือเอาชนะการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ในคู่สกุลเงินหลักได้ แต่สิ่งนี้ได้ย้ายความซับซ้อนของการสร้างตลาดจากโปรโตคอลไปยังผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) ผลิตภัณฑ์ DEX V3 ที่ประสบความสำเร็จต้องนำสูตรคณิตศาสตร์ V3 ที่แม่นยำมาใช้ในระดับพื้นฐาน ให้ ALMs การโทเค็นไนซ์ NFT ออราเคิล และการป้องกัน MEV ในระดับกลาง และห่อหุ้มความซับซ้อนนั้นให้เป็นประสบการณ์แบบคลิกเดียวในระดับบน CLMM แบบไวท์เลเบลของ SoonTech ได้รับการออกแบบตามชั้นดังกล่าว โดยมอบโครงสร้างพื้นฐาน DEX ที่ผ่านการทดสอบบน mainnet รองรับหลายเชน และพร้อมสำหรับระบบไฮบริดให้กับโครงการและผู้ดำเนินการตั้งแต่วันแรก เพื่อให้พวกเขาสามารถมุ่งเน้นไปที่เศรษฐกิจโทเคน ชุมชน และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

คำถามที่พบบ่อย

Q1: ความคล่องตัวที่รวมศูนย์ดีกว่า V2 อย่างไร?

A: ด้วยทุนที่เท่ากัน การรวมสภาพคล่องเข้าในช่วงแคบๆ รอบราคาปัจจุบัน แทนที่จะกระจายไปทั่วทั้งเส้นโค้ง จะเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนขึ้นหลายสิบเท่า ลดการลื่นไถลอย่างมีนัยสำคัญ และสนับสนุนระดับค่าธรรมเนียมหลายระดับ ข้อแลกเปลี่ยนคือ LP ต้องจัดการช่วงราคาอย่างกระตือรือร้น และต้องเผชิญกับความสูญเสียชั่วคราว (impermanent loss) ที่มากขึ้น รวมถึงความซับซ้อนในการปรับสมดุล

Q2: หาก LP ทั่วไปไม่สามารถเลือกช่วงราคาได้เองจะอย่างไร?

A: ใช้คำแนะนำช่วงราคาอัตโนมัติจากส่วนหน้า (front-end) หรือฝากเข้าใน vault การจัดการสภาพคล่องแบบแอคทีฟ ซึ่งกลยุทธ์มืออาชีพจะเลือกช่วงราคา ปรับสมดุล คอมโพสิตค่าธรรมเนียม และป้องกันความเสี่ยงเดลต้าด้วยอนุพันธ์ ผู้ใช้เพียงเลือกระดับความเสี่ยงที่ต้องการ ส่วนโปรโตคอลจะจัดการการดำเนินงานทั้งหมด

Q3: สามารถหลีกเลี่ยงการสูญเสียชั่วคราว (Impermanent Loss) ได้อย่างสมบูรณ์หรือไม่?

A: ไม่สามารถได้ LP ใดก็ตามที่จัดหาสินทรัพย์สองชนิดที่มีความผันผวนต่างกันตามกฎของ AMM จะต้องเผชิญกับความสูญเสียชั่วคราว (IL) ความสูญเสียนี้สามารถลดลงหรือชดเชยได้โดยการเลือกคู่สินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์สูง เช่น สเตเบิลคอยน์ การปรับสมดุลแบบไดนามิก การป้องกันเดลต้าด้วยสัญญาถาวร (perps) หรือออปชัน และการเก็บค่าธรรมเนียมที่สูงพอ แต่ไม่สามารถกำจัดได้ทั้งหมด

Q4: NFT Position V3 ปลอดภัยหรือไม่?

A: NFT เองเป็นมาตรฐาน ERC-721; ความปลอดภัยขึ้นอยู่กับสัญญา DEX ควรตรวจสอบการตรวจสอบความปลอดภัยระดับสูง ระบบควบคุมแบบมัลติ-ซิก (multi-sig) หรือระบบล็อกเวลา (timelock) รวมถึงข้อบกพร่องที่ทราบแล้ว เช่น การเข้าซ้ำ (reentrancy) หรือการปรับเปลี่ยนราคาแบบติ๊ก (tick-manipulation) การตรวจสอบความปลอดภัยของโปรโตคอลของบุคคลที่สามที่รับ NFT เช่น สัญญาให้กู้ยืมหรือสัญญา ALM ก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน

Q5: ความคล่องตัวของ JIT ส่งผลเสียต่อ LP ทั่วไปหรือไม่?

A: JIT จะเก็บค่าธรรมเนียมบางส่วนที่ LP แบบพาสซีฟจะได้รับ แต่ในขณะเดียวกันก็ให้ราคาที่ดีกว่าแก่ผู้ซื้อขายรายใหญ่และลดการลื่นไถลโดยรวม DEX ชั้นนำกำลังปรับสมดุลแรงจูงใจผ่าน mempool ส่วนตัว การคืนเงิน MEV และค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมสำหรับ JIT ในระยะยาว LP แบบพาสซีฟมักได้รับประโยชน์มากกว่าจากการเข้าร่วมผ่าน ALM

Q6: DEX ต้องใช้ AMM หรือสามารถใช้ order book ได้หรือไม่?

A: ทั้งสองสามารถรวมกันได้ หนังสือคำสั่งเหมาะสำหรับผู้สร้างตลาดมืออาชีพและธุรกรรมขนาดใหญ่ ส่วน AMM เหมาะสำหรับนักลงทุนรายย่อยและสภาพคล่องแบบไม่ต้องการการอนุญาต SoonTech DEX สามารถปรับใช้ CLMM และหนังสือคำสั่งบนเชนพร้อมกันในคู่สินทรัพย์เดียวกัน โดยใช้การค้นพบราคาแบบร่วมกัน เพื่อให้ผู้ใช้ต่าง ๆ ได้รับช่องทางที่เหมาะสมที่สุด

🌐 สร้างแพลตฟอร์ม Web3 ที่ปลอดภัยและสามารถขยายได้กับ SoonTech.

ค้นพบโซลูชันของเราสำหรับตลาดคริปโตแบบ White Label, ตลาดการคาดการณ์, กระเป๋าเงิน MPC, ระบบจับคู่คำสั่งซื้อขาย, การบูรณาการสภาพคล่อง และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ