手数料、デリバティブ、マーケティングキャンペーンをめぐる取引所間の競争の表層の下には、決定的な要因が一つあります。それは「オーダーブックの深さ」です。オーダーブックの深さがあれば、スプレッドが狭く、スリッページが少なく、大口注文でも価格が動かないという特徴があります。これにより、マーケットメーカーを惹きつけ、個人投資家を定着させ、発行体に上場を決断させることができるのです。 一方、オーダーブックの厚みが薄いと、顧客獲得にどれほど費用を投じても、ユーザーが初めての大口取引を行う段階で離脱してしまう。 流動性の深さは、それ自体で生まれるものではありません。それは、プロのマーケットメイキング・エコシステムによって支えられています。このエコシステムでは、マーケットメイカーが継続的に両側の価格を提示し、取引所はメイカーリベート、低遅延の接続環境、資金貸付、パフォーマンス報酬を通じてマーケットメイカーを維持し、発行体は自社のトークンの流動性に対して補助金を支給することもあります。 SoonTechのホワイトラベル型CEXマーケットメーカーオンボーディングおよび流動性インセンティブシステムにより、運営者は測定可能で決済可能、かつ持続可能なフレームワークを通じて、初日からマーケットメーカーを組織化することができます。 本記事では、マーケットメイカーの階層、API統合、カストディと資本、気配値提示義務、手数料とリベート、インセンティブプール、パフォーマンス監視、アルゴリズム戦略、リスクの隔離、発行者との共同マーケットメイキング、そしてロングテールのコールドスタートソリューションについて詳しく解説します。

1. なぜマーケットメーカーは取引所の「ユーティリティ」なのか

マーケットメーカーが存在しないオーダーブックでは、売り注文は1.000、買い注文は0.990に留まり、1％のギャップが生じます。 10万ドル相当を購入するユーザーは、即座に1.000から1.005まで一掃し、予想をはるかに上回る平均価格を形成します。次のユーザーはローソク足の急騰と反落を目撃し、取引を控えてしまいます。これが「浅いオーダーブック」での体験です。 マーケットメーカーは、中央値付近で両側の価格を提示し、スプレッドを数ベーシスポイントまで圧縮するとともに、各価格帯に注文量を積み上げることで、大口注文が中央値付近で約定するようにします。

マーケットメーカーはパッシブな在庫リスクを負う。急落時には提示済みの買い注文が約定され、急騰時には売り注文が引き上げられ、市場と逆のポジションに置かれることになる。彼らはスプレッドとリベートで収益を得るが、ボラティリティを乗り切るためには、在庫管理、ヘッジ、そして迅速な注文取消しを行わなければならない。これはプロフェッショナルなビジネスであり、一般の個人投資家が手を出せるものではない。

取引所にとって、マーケットメーカーの貢献は目に見える注文簿の厚さだけにとどまらない。第一に、注文簿の厚さは評価の基準となる。ライセンス取得、機関投資家によるデューデリジェンス、M&Aのいずれにおいても、スプレッドと注文簿の厚さが精査される。第二に、マーケットメーカーは裁定取引や取引所間のヘッジを通じて実質的な取引高をもたらし、それが取引所の取引高に計上される。 第三に、彼らは初値の安定化を通じて新規上場において極めて重要な役割を果たします。第四に、彼らは毎秒数百件の注文発注や取消を行うことでAPIのストレステストを行い、一般ユーザーが影響を受ける前に問題を露呈させます。真摯な中央集権型取引所（CEX）は、マーケットメーカーを単なる高度な個人ユーザーではなく、最も重要なB2B顧客として扱う必要があります。

2. マーケットメイカーの階層とデューデリジェンス

気配値の提示に意欲のあるチームすべてが、直接アクセス権を得られるわけではありません。成熟した取引所はマーケットメーカーを階層分けし、各階層に応じた権利と義務を割り当てています。

標準的なマーケットメーカー（ティア1）は、KYCを完了し、マーケットメイキング契約に署名し、基本的な取引履歴を提出します。標準的なメイカーリベートを受け取りますが、専用の低遅延チャネルや貸付サービスは提供されません。このティアは、小規模なチーム、地域のマーケットメーカー、および新規のクオンツ運用会社に適しています。

プロフェッショナル・マーケットメーカー（ティア2）は、主要取引所における3ヶ月以上のマーケットメイキング実績、運用資産（AUM）の最低基準、および戦略の説明を提示する必要があります。低遅延、より高いリベート、および緩和されたレート制限の恩恵を受けられます。

コアまたは指定マーケットメーカー（Tier 3 / DMM）は、取引ペアごとに正式なDMM契約を締結します。この契約では、スプレッド、オーダーブック深度、稼働時間の義務が定義され、その見返りとして、最高水準のリベート、専任のアカウントマネージャー、コロケーション、貸付枠、場合によっては上場決定への参画権が提供されます。 DMMは通常、その名前自体が信頼性を示す、世界的に認知された企業です。

発行体支援型マーケットメーカーは、プロジェクトから資金提供を受けたり雇用されたりして、そのトークンを支援します。資本は発行体から提供され、取引所は取引の場と監督機能を提供します。この仕組みは相場操作のリスクを伴うため、厳格な市場監視の下に置かれる必要があります。

デューデリジェンスは資本だけにとどまりません。取引所は、当該企業がどこでライセンスを取得しているか、コンプライアンス担当者がいるか、取引システムの第三者監査を受けているか、過去の処分歴があるか、そしてマネーロンダリング対策（AML）や制裁リスクへの曝露状況などを精査します。マーケットメイカーによるインシデントは、一般ユーザーによるインシデントよりもはるかに深刻な形で、取引所の評判やライセンスに損害を与えます。

3. APIアクセス：REST、WebSocket、FIX

マーケットメーカーがWebやモバイルのUIを使用することはほとんどなく、APIを介して接続します。SoonTechは3つのチャネルを提供しています。

REST APIは、注文の発注、取消、注文照会、ポジション、および口座を扱います。RESTは実装やデバッグが簡単ですが、HTTPハンドシェイクによる遅延が発生しやすいため、マーケットメーカーは履歴、明細書、低頻度の注文など、遅延に敏感でない作業にこれを使用します。

WebSocket APIが主要なチャネルです。長期にわたる接続により、リアルタイムの市場データ、注文ステータス、約定情報を受信し、注文や取消を返信します。WebSocketは繰り返しのハンドシェイクを回避し、エンドツーエンドのレイテンシを数ミリ秒台に抑えます。 SoonTechは、バイナリ形式のProtobuf WebSocket、口座および銘柄を跨ぐ接続多重化、およびマイクロ秒単位のタイムスタンプに対応しています。

FIXゲートウェイは、従来の金融市場のマーケットメーカー向けに提供されます。 FIXは株式およびFXにおける標準プロトコルであり、多くの従来型企業はすでにFIXネイティブのスタックを運用しています。SoonTechのFIXゲートウェイはFIX 4.4に準拠しており、標準的なセッション管理、シーケンス再同期、証明書認証、送信元IPの許可リスト機能を備えているため、企業は最小限のコード変更で接続できます。

あらゆるチャネルにおいて、マーケットメーカーが最も重視するのは、注文入力遅延、注文キャンセル遅延、および市場データ更新間隔です。SoonTechは、すべてのデータセンターにプローブアカウントを展開し、一定の間隔で合成注文を送信するとともに、エンドツーエンドの遅延をダッシュボードに公開しています。これにより、マーケットメーカーは自社の遅延統計を確認できます。 レイテンシの急上昇が発生すると、SREチームにアラートが送信されます。

4. カストディと資本：マルチアドレス、ホット／コールド、およびレンディング

マーケットメイカーの資本は通常、個人投資家の資本よりもはるかに大きいため、カストディにおいてはセキュリティと効率性のバランスが求められます。資金は一般的に3つの層に分けて管理されます。

コールドウォレットは、マーケットメイキング資本の大部分を保有し、完全にオフラインでの署名が行われ、週次または月次でリバランスされます。引き出しにはマルチパーティ署名が必要であり、所定の時間帯にのみ処理されます。

ホットウォレットには、日中の気配値提示用に少量の資金が取引所内に保持されており、即時決済とMPC（マルチパーティ署名）またはマルチシグによる管理が行われるため、自動戦略による迅速なリバランスが可能です。

ヘッジ用ウォレットは、Binance、OKX、Bybitなどの他の主要取引所に資金を保有します。マーケットメーカーがここでパッシブな約定によってポジションを積み上げた場合、方向性リスクを回避するために、直ちにそこで反対の注文を出してヘッジを行います。

資本力が限られている小規模なチームに対しては、取引所がマーケットメーカー向け融資を提供できる。これは、取引所または融資パートナーが、担保を条件に日次金利で資産を貸し出す仕組みである。これにより参加の幅は広がるが、厳格なレバレッジ上限（通常3～5倍）、維持証拠金、および方向性のあるポジション取りを防止するための資金使用制限が必要となる。

カストディにおいても、資産の分離が求められます。マーケットメイカーの資産は、取引所の自己資産とは区別された、個別に識別可能なカストディ口座または信託構造に保管されなければなりません。破綻や規制当局による凍結が発生した場合、それらの資産は識別可能であり、返還可能でなければなりません。FTXの事件以来、これはマーケットメイカーが取引所を選択する際の絶対条件となっています。

5. 気配値提示義務：スプレッド、オーダーブック深度、稼働時間

リベートは無条件で付与されるものではない。契約書にはマーケットメイキングの義務を明確に定義しておかなければならない。そうしなければ、マーケットメイカーは意味のない微小な注文を出し、リベートを受け取るだけになってしまう。法的拘束力のある要件は、以下の3つの側面を網羅している。

最大スプレッド：オーダーブックの最上位におけるビッド・アスクの差は、所定のベーシス・ポイント（bps）を超えてはならない。主要銘柄では3bps、中堅銘柄では8bps、ロングテール銘柄では20bpsが求められる場合がある。定義されたボラティリティイベント発生時には、スプレッドが拡大することがある。

最低オーダーブック深度：各レベルにおける累積提示数量は、閾値を超えなければならない。例えば、オーダーブックの最上位で10,000ドル、上位5レベル合計で100,000ドルなどである。オーダーブックの深度を確保することで、大口注文がオーダーブックを突き抜けることを防ぐ。

稼働時間／提示比率：マーケットメーカーが規定に準拠した提示価格を維持している取引時間の割合。主要通貨ペアでは通常95％以上、ロングテール通貨ペアでは80％以上が求められる。定期メンテナンスおよび定義された極端な事象は除外される。

これらの指標は1秒ごとまたは1分ごとにサンプリングされ、パフォーマンス管理システムに反映される。基準を満たさない場合は、段階的なリベート減額や格下げが適用され、継続的な不履行は取引関係の終了につながる。義務条件は現実的なものでなければならない。スプレッドが過度に狭すぎたり、オーダーブックの深さが過剰すぎたりするとマーケットメーカーが撤退してしまう一方、条件が緩すぎるとオーダーブックの健全性には何の役にも立たない。 新規の通貨ペアは、当初は緩やかな条件で開始され、真の流動性が増加するにつれて条件が厳格化されます。

6. メイカーリベート、ネガティブフィー、および段階的手数料

メイカーリベートは、マーケットメーカーにとって中核的な収益源です。待機中のメイカー注文がテイカーと約定した場合、メイカーは手数料を支払う代わりにリベートを受け取り、テイカーはより高い手数料を支払います。これがメイカー・テイカーモデルです。

例えば、テイカー手数料が5bps、メイカーリベートが1bpsの場合、10,000ドルを取引するユーザーは5ドルを支払う一方、待機注文が約定したマーケットメーカーは1ドルを受け取ります。これにより、流動性の提供には報酬が与えられ、流動性の需要には手数料が課されます。

競争の激しい市場では、負の手数料が一般的です。メイカーは手数料を支払わず、テイカーも手数料を支払わないか、あるいは補助金を受け取ることもあります。この補助金は、取引所が上場手数料、デリバティブ手数料、または清算ペナルティから賄っています。主要な取引所は、マーケットメイカーや高頻度取引のフローを引き付けるため、BTC/USDTペアにおいて長年にわたりゼロまたは負の手数料を適用してきました。

段階的な手数料体系は、ランクと特典を連動させます。典型的な構造としては、一般の現物取引ユーザーはメイカー10bps／テイカー15bps、VIP1からVIP10までは0／2bpsまで引き下げられ、VIPを超えるマーケットメーカーのランクは以下の通りです： MM1は1ベーシスポイントのリベート／5ベーシスポイントのテイカー、MM2は2ベーシスポイントのリベート／4ベーシスポイントのテイカー、MM3は3ベーシスポイント以上となる。先物やオプションは詳細が異なるが、価格シグナルを用いて流動性を誘導するという原則は共通している。

手数料は、可能な限り高くも低くも設定されてはなりません。手数料が高すぎると取引フローが流出しますし、低すぎると収益が損なわれます。有用な経験則として、主要銘柄については世界的に比較可能な水準に合わせなければマーケットメーカーが撤退し、ロングテールのペアについては流動性供給コストが高いためより高い手数料を課すことができ、デリバティブの手数料は保険基金やリスク管理の費用を賄う必要がある、という点が挙げられます。

7. 流動性インセンティブプールとリーダーボード

通常のリベートに加え、取引所は毎週または毎月、実績上位のマーケットメーカーに報酬を支給する流動性インセンティブプールを設けています。プールの資金源は、取引所の収益、発行者の拠出金、または上場手数料の一定割合から構成されます。

プールの分配方法はいくつかある。取引高に基づく方法は最も単純だが、ウォッシュトレードを招く恐れがある。稼働時間、スプレッド、流動性深度から導き出された流動性スコアを用いてクォート品質を評価する方法は、最も公平である。銘柄ごとにプールを割り当てる方法では、特定の新規ペアやロングテールペアにプールを専用化することで、マーケットメーカーは競争する場所を選択できるようになる。

リーダーボードには、各ペアごとの稼働時間、平均スプレッド、取引高、順位、および予測報酬が市場メーカーに表示される。リーダーボードは匿名形式または公開形式とすることができ、公開ランキングでは、上位企業は現金報酬に加え、ブランド露出の機会も得られる。

注意すべき落とし穴が2つあります。第一に、上位の企業がプールの80％を獲得できる「勝者総取り」型の設計は、小規模な参加者を遠ざけてしまいます。上位N社による均等分配やスコアに応じた比例分配を採用することで、参加の幅を広げることができます。 第二に、ルール、測定基準、報酬の支払いに関する不透明さは、不信感を招く。分配、スコアリング、および助成金の記録は透明性を確保すべきであり、理想的にはダウンロード可能な明細書やオンチェーンの記録として公開されるべきである。

8. マーケットメイキングのパフォーマンス監視

マーケットメイカーの管理は継続的なものであり、一度の契約締結で済むものではない。 運営者は、以下の複数の指標をリアルタイムで監視する必要がある：各マーケットメーカーごとのペア別トップ・オブ・ブックの気配値、スプレッド、オーダーブック深度、気配比率；分単位、時間単位、日単位の稼働率とコンプライアンス状況；在庫変動とヘッジ効率；出来高シェア、キャンセル率、自己取引件数；資本規模、証拠金比率、清算事象。

このデータは、ポータル上で自身のパフォーマンスや報酬を確認できるマーケットメイカーと、パフォーマンス不足、ウォッシュトレード、過剰な在庫を検知する運営者の双方に役立ちます。主要通貨ペアのスプレッドが拡大した場合、マーケットメイカーが1時間にわたり目標を達成できなかった場合、証拠金が清算水準に近づいた場合、または自己取引が急増した場合にアラートが発動します。

発行体主導のマーケットメーカーは、価格操作のインセンティブが強いため、特に厳格な監視が必要です。警告サインとしては、引け直前の数秒間に繰り返される価格押し上げ、マーケットメーカーと発行体のウォレット間のオンチェーンフロー、主要な支持線や抵抗線での繰り返されるスプーフィング、および同業他社を大幅に上回る自己取引率などが挙げられます。 証拠は確実に保存され、マーケットメイキング契約に基づき適切な措置が講じられなければならない。

9. 自動マーケットメイキングとアルゴリズム戦略

競争が激化するにつれ、手動によるマーケットメイキングは事実上消滅し、各社はアルゴリズムを運用している。一般的な戦略には以下が含まれる：

従来のマーケットメイキングは、中値を中心に対称的に気配値を提示し、ボラティリティに応じてスプレッドを動的に調整し、約定後に気配値を偏らせて在庫を中立状態に戻す。

アベラネダ・ストイコフ・モデルは、在庫、ボラティリティ、時間価値の減衰から最適な買い気配と売り気配を算出する学術的なベンチマークであり、クオンツ系企業で広く採用されている。

取引所間ヘッジ戦略では、当該取引所で気配価格を設定しつつ、主要取引所で約定をヘッジすることで、方向性リスクをほぼ伴わずにリベートとスプレッドを獲得します。

統計的アービトラージは、ETH/BTCやSOL/ETHなどの関連ペアを、平均回帰するロング・ショート・スプレッドとして取引します。

流動性スニッフィングやMEVスタイルの戦略は、大規模な待機注文を検知してフロントランを行います。これらは中央集権型取引所では厳しく制限されており、スプーフィングとみなされる可能性があります。

取引所自体は、一時的な極端な事態を除き、自らマーケットメイキングを行うべきではありませんが、正当な戦略のためのインフラ（過去のティックデータの再生、バックテスト、サンドボックス、シミュレーションによるマッチングなど）を提供すべきです。本番運用前にサンドボックス環境で開発を行う企業は、ローンチ時のインシデントを大幅に減らすことができます。

10. リスクの隔離と自己取引の防止

高頻度マーケットメイキングは、システムレベルで隔離しなければならないリスクをもたらす。

自己取引防止（STP）機能は、同一企業のサブアカウントや関連アカウント間の注文が互いに約定するのを阻止します。戦略には、「最新注文の取消」、「最古注文の取消」、「両方の取消」、および「デクリメント」があり、マーケットメイカーグループごとに設定可能です。

注文レート制限は、トップ企業であっても1秒あたりの注文数と取消数を制限し、暴走したアルゴリズムがマッチングエンジンに注文を殺到させるのを防ぎます。上限値はティアごとに設定され、インシデント発生時にはスロットリングが可能です。

キルスイッチにより、マーケットメーカーはすべての待機注文をキャンセルし、戦略を即座に一時停止できます。また、取引所は緊急時の制御手段として、遠隔からキルスイッチを作動させることも可能です。

価格バンド機能は、マーク価格から過度に乖離した注文を拒否または取り消し、誤った気配値や相場操作の意図によって注文帳が汚染されるのを防ぎます。

統合ポジションモニタリング機能は、取引所を横断して在庫、証拠金、ヘッジ残高を追跡するため、ある取引所で発生した破綻が知られずに他へ波及することを防ぎます。

これらの管理措置は、マーケットメーカーを過度に制約するものではなく、むしろ彼ら自身と市場全体を保護するものです。専門の取引会社は、厳格なリスク管理と透明性の高いルールを備えた取引所を好みます。なぜなら、そうした取引所における注文簿の厚みは真に価値があるからです。

11. 発行体との共同マーケットメイキング

新規上場時には、マーケットメイキングの需要が集中する。発行体は上場後の安定性、狭いスプレッド、そして市場の厚さを求めている。取引所は取引量と取引高を、マーケットメイカーは発行体の資本またはダウンサイド保護を求めている。この三者間の協力関係にはいくつかの形態がある。

発行体資金、第三者マーケットメーカーによる運営：発行体は自社のトークンやステーブルコインをマーケットメーカーの口座に預け入れ、月額手数料とパフォーマンスシェアを支払う。この契約下では、マーケットメーカーは価格リスクを負わず、発行体が在庫リスクを負担する。これが最も一般的な構造である。

発行者の資金を取引所が監督する形態：発行者は取引所が管理するカストディ口座に資金をロックし、マーケットメーカーはそれらを価格提示の目的でのみ使用でき、取引所は月次パフォーマンスレポートを提供する。これにより、取引所の中立性が保たれ、共謀リスクが低減される。

流動性サービス（Liquidity as a Service）：発行者は、第三者の流動性プロバイダーに対し、6か月または12か月分のマーケットメイキングをカバーするサブスクリプション料金を支払います。

取引所独自のマーケットメイキング：一部の取引所は新規上場銘柄について社内デスクを活用しているが、顧客の取引フローとの利益相反を回避するため、情報および口座管理において厳格な障壁を設けている。

運営者は、マーケットメイカーが「バッグホルダー（損失を抱え込む者）」となるような極端な事態や、逆にマーケットメイカーと発行者が共謀して価格を吊り上げるような事態を防ぐ必要があります。契約書では、終値の操作、協調的なヘッジ、およびマーケットメイカーへの割引価格でのOTCトークン譲渡を明示的に禁止し、違反に対しては罰金や上場廃止などの罰則を科す必要があります。

12. ロングテール・ペアとコールドスタートの設計

主要な取引所にはマーケットメーカーが不足することはないが、より困難な課題はロングテール・ペアと新規上場のコールドスタートである。新しいペアには取引履歴がなく、ボラティリティが高く、マーケットメーカーも慎重になる。介入がなければ、スプレッドは寄り付き時に5％を超え、初期ユーザーを遠ざける恐れがある。

コールドスタートにはいくつかの有効なアプローチがある。第一に、指定マーケットメーカーへの補助金：取引所や発行体は、継続的な気配値提示と引き換えに、最初の3ヶ月間の上限付き償還を保証する。第二に、AMMをバックアップとして活用する：オーダーブックにAMMカーブを重ね合わせ、オーダーブックが空のときに気配値を出し、オーダーブックの深さが増すにつれて自然に後退するようにする。 これがハイブリッド流動性モデルである。第三に、取引所間アービトラージのインセンティブ：マーケットメーカーがこの取引所と主要取引所の間で気配値を出し、流動性の深い注文帳から参照価格を取り込めるようにする。第四に、段階的な取引開始：まずは指値注文のみを受け付け、注文帳が安定してから成行注文や先物取引を開始し、一般公開前に少数のユーザーグループに限定して開放する。

コールドスタート期間は通常2～4週間続き、その間、取引所は一時的にメイカーリベートを引き上げ、テイカー手数料を引き下げ、専用の流動性プールに資金を投入することができます。実際の取引高が増加し、スプレッドが収束するにつれて、インセンティブは標準レベルに戻ります。この「初期段階での支援」により、上場後の存続率が大幅に向上します。

結論

オーダーブックの深さは、取引所が持つ最も正直な指標である。これは偽造やキャンペーンで作り出すことはできず、長期にわたり機能するマーケットメイカーのエコシステムを通じてのみ蓄積されるものである。 SoonTechのホワイトラベルCEX機能は、マーケットメイカーの階層、APIアクセス、カストディおよび資本、気配値提供義務、手数料とリベート、インセンティブプール、パフォーマンス監視、リスク隔離、共同マーケットメイキング、コールドスタートを網羅しており、運営者に対し、初日からグローバルなマーケットメイカーと連携するための成熟した商業的フレームワークを提供します。 マーケットメーカーを顧客として、オーダーブックを商品として、インセンティブを投資として、リスクを境界として扱うことで、オーダーブックは厚みを増し、ユーザーは定着し、取引所は成長を加速させるでしょう。

よくある質問

Q1: ブランド力のない新規取引所は、どのようにしてマーケットメーカーを惹きつけることができますか？

A：競争力のあるメーカーリベートと負の手数料から始め、発行者に保証付き流動性プールの資金提供を依頼し、低遅延の API、FIX ゲートウェイ、サンドボックスによるバックテスト、迅速な KYC、専任のアカウントマネージャーを提供します。 マーケットメーカーが最も重視するのは、収益を得ること、資金を引き出すこと、そして操作を回避できることです。これらが整えば、コミュニティ内で評判はすぐに広まります。

Q2：取引所はマーケットメーカーの損失を補填しますか？

A: 一般的に、補償しません。マーケットメイキングは自己資金によるビジネスであり、取引所は取引の場とインセンティブを提供する役割です。新規上場時のコールドスタートやDMM契約の下では、取引所または発行者が上限付きの補助金を支給する場合がありますが、そのトリガー条件や上限額は契約書に明示的に定義されます。

Q3：マーケットメーカーによるウォッシュトレードはどのように検知しますか？

A: 自己取引率、取引相手の集中度、キャンセル率、即時往復取引のパターン、在庫回転率を、STPデータやオンチェーンの資金フローと組み合わせて監視します。ウォッシュ取引を行うアカウントは、通常、高頻度で少額の循環取引、ほぼゼロの在庫、および少数の取引相手との繰り返しの約定が見られます。

Q4：マーケットメイカーの資金が盗まれたり、取引所がハッキングされたりした場合はどうなりますか？

A: マーケットメイカーの資産は、MPC（マルチパーティ・コントロールの仕組み）やマルチシグ、ホット／コールド・ティア、保険などを活用して、取引所の自己資金から分離管理されなければなりません。取引所は定期的に「Proof-of-Reserves（準備金証明）」を公開すべきです。インシデントが発生した場合は、保険金および取引所の準備金をあらかじめ定められた順序で顧客の損失に充当するとともに、直ちに調査と情報開示を行う必要があります。

Q5：発行者は自社のトークンのマーケットメイキングを行うことができますか？

A: はい、可能です。ただし、取引所にその旨を開示し、強化された監視を受け入れる必要があります。自己マーケットメイキングは、終値操作、ウォッシュトレード、インサイダー取引などの市場操作に容易に発展する恐れがあるため、一般的に、独立した第三者を起用し、取引所の監督下で資金をロックすることが推奨されます。

Q6：ハイブリッドAMMと純粋なオーダーブックのどちらが優れていますか？

A: それぞれ異なる状況に適しています。十分な流動性を持つ主要なペアでは、スプレッドを狭めるために純粋なオーダーブックが好まれます。ロングテールや新しいペアでは、立ち上げ初期においてオーダーブックとAMMを組み合わせたハイブリッド方式が有効です。予測市場やNFTなど、流動性が分散している環境では、AMMを全面的に採用することも可能です。SoonTechでは、金融商品ごとにこれらを切り替えたり組み合わせたりすることが可能です。

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