2024年から2025年にかけて、マレーシアの証券委員会（SC）は暗号資産デリバティブに関する意見募集を相次いで実施しました。その方向性は明確です。現物取引（DAX）からデリバティブへと、現地のライセンス枠組みが拡大され、レバレッジの上限、証拠金規則、清算規則、コンプライアンス報告が明確に定義されることになります。 現地のDAXおよびホワイトラベル事業者にとって、問題はもはや「デリバティブ事業を行うべきか」ではなく、「第一陣として参入したい場合、SCがライセンス申請受付を開始する前に、どのような機能を整備しておく必要があるか」という点に移っています。本記事では、SCの意見募集の要点、リスク要件、証拠金・清算、コンプライアンス報告、および9つの機能に関するチェックリストについて解説します。

1. 業界の背景：スポットDAXからデリバティブライセンスへ

マレーシアの暗号資産規制の経緯：

1. 2020年～2022年：SCがRMO-DAX（現物）の枠組みを導入。

2. 2023年～2024年：BNMおよびSCが、ステーブルコイン、トークン化ファンド、実物資産（RWA）に関するガイダンスを公表。

3. 2024年～2025年：SCは、業界からの幅広い支持を得て、暗号資産デリバティブに関する意見募集を相次いで実施した。

4. 2025年～2026年：市場では、最初のデリバティブライセンスが2026年～2027年に交付されると予想されている。

SoonTechのマレーシアにおけるホワイトラベル顧客全体において、現物エクスポージャーのヘッジや構造化商品への需要を背景に、過去12ヶ月間で現地のデリバティブライセンスに対する機関投資家の関心が急激に高まっている。

2. 市場の課題：現物取引の機能が移行されない

繰り返し指摘される課題：

・リスク管理エンジンの不整合 — 現物リスクは残高に基づいて計算されるのに対し、デリバティブにはポジション、証拠金、清算の概念が必要となる。

・証拠金システムの欠如 — 初期証拠金／維持証拠金／追加証拠金が商品化されていない。

・不透明な清算・強制決済 — 参照価格、強制決済のウォーターフォール、損失の社会化に関する機関投資家向けモデルが存在しない。

・コンプライアンス報告の不備 — 監督当局の照会には、取引・ポジション・清算・証拠金変動に関するより詳細なログが求められる。

・現地流動性の不足 — 現地のデリバティブ市場におけるマーケットメイキングが薄く、国境を越えたブリッジングが必要である。

3. データと動向：SCの意見聴取から導き出された9つの能力テーマ

意見聴取のフィードバックを統合してまとめたもの：

デリバティブのライセンス取得は、現物取引のライセンス取得に比べて2～3倍の複雑さを伴います。申請受付期間が始まってから準備を始めることはできません。

4. 事例分析：マレーシアのホワイトラベル事業者向け12ヶ月ロードマップ

匿名化されたシナリオ：既存のRMO-DAXライセンスを保有し、12ヶ月以内にデリバティブ対応を目指すマレーシアのホワイトラベル事業者：

・M1～M2：リスクエンジンをポジション、証拠金、清算機能に対応するようアップグレード。

・M3～M4：証拠金ルールエンジン（初期証拠金／維持証拠金／追加証拠金）をリリース。

・M5～M6：清算リファレンスおよびウォーターフォールを実装し、保険基金口座を開設する。

・M7～M8：コンプライアンスレポートを取引／ポジション／清算／証拠金変動まで拡張。

・M9～M10：適格性評価および顧客階層化機能のリリース。

・M11–M12：国内および越境のマーケットメーカー（MM）のオンボーディングを行い、SCサンドボックスに参加する。

中間的なまとめ

デリバティブ対応の準備は、リスク、証拠金、清算、報告、流動性といった分野にわたるシステム全体のアップグレードであり、「単なる機能の追加」ではない。

5. SoonTechマレーシアのデリバティブ対応能力

6つのモジュール：

5.1 顧客の階層化および適合性評価

・評価アンケートテンプレート。

・顧客層別化に基づきレバレッジ方針を決定。

・適合性に関する事象はコンプライアンスに記録される。

5.2 証拠金ルールエンジン

・初期証拠金／維持証拠金／追加証拠金の各段階。

・個別証拠金／クロス証拠金／ポートフォリオ証拠金。

・銘柄別およびセグメント別の区別。

5.3 基準価格および清算ウォーターフォール

・マルチソース指数＋中央値保護。

・ウォーターフォール：リスク軽減 → 保険基金 → ADL。

・すべてのトリガーが記録される。

5.4 保険基金および開示

・分離管理されたファンド口座。

・日次残高／流入／流出の開示。

・CSVおよびPDF形式での出力。

5.5 拡張コンプライアンス報告

・取引／ポジション／清算／証拠金変動のフロー。

・SCの照会項目に準拠。

・単一のデータソースから複数の出力形式に対応。

5.6 流動性ブリッジングおよびマーケットメイキング

・国境を越えたマーケットメイキング（MM）のオンボーディング。

・現地MM向けインセンティブ。

・マーケットメイカー（MM）のKPI報告。

6. 企業向け導入に関する提言

1. 意見募集文書を精読すること — ティアリング、レバレッジ、証拠金、清算、報告。

2. リスク管理と証拠金の見直し — スポット取引は移行不可。

3. 清算基準およびウォーターフォール構造を構築する — ADLよりも保険基金を優先する。

4. コンプライアンス報告書の項目をSCのコンサルテーション内容に拡張する。

5. 国内およびクロスボーダーのマーケットメイカー（MM）を組み合わせ、国内の流動性を立ち上げる。

6. エンドツーエンドのデリバティブ対応能力についてベンダーを精査する。

ベンダー選定チェックリスト

・証拠金ルールエンジン（初期／維持／追加請求）。

・商品化された清算基準＋ウォーターフォール。

・毎日開示される分離管理された保険基金。

・SCに準拠したコンプライアンス報告。

・少なくとも1つの稼働中のコンプライアンス準拠デリバティブ・リファレンス。

・国内およびクロスボーダーのマーケットメイカー（MM）ネットワーク。

7. 今後の見通し：ライセンス取得後の市場構造

2026～2028年：

1. ライセンス取得企業の集中化 — デリバティブ業務の拡張認可を最初に取得したDAX上場企業2～3社が、事実上の標準となる。

2. 構造化商品 — 機関投資家がオートコール型、スノーボール型、その他の構造化商品を推進する。

3. 国境を越えた流動性 — ライセンスを取得した国内オペレーターは、当然のこととして国際的なマーケットメーカーと提携する。

デリバティブライセンスは単なる「もう一つの商品」ではなく、機関投資家市場への参入に向けた戦略的な足がかりとなる。

よくある質問

Q1：マレーシアの暗号資産デリバティブライセンスはいつ正式に開始されますか？

A1：証券委員会（SC）は最終的なスケジュールを公表していません。市場のコンセンサスでは、第1陣のライセンス付与は2026年から2027年を目標としています。SoonTechは、ホワイトラベルのクライアントに対し、12か月の準備ロードマップに従うことを推奨しています。

Q2：現物取引のRMO-DAXライセンスは、自動的にデリバティブにも適用されますか？

A2: いいえ。証券委員会（SC）の協議では、デリバティブは別途のライセンスとして扱われ、リスク、証拠金、清算、報告に関する追加要件が課されます。

Q3: 現地のマーケットメイキング能力が弱い場合はどうなりますか？

A3: SoonTechは、「現地MM＋越境MM」というデュアルモデルを推奨しています。初期段階では、越境MMが流動性を供給し、その間に現地MMを育成していきます。

Q4: 保険基金の規模はどの程度にすべきですか？

A4: 固定された基準額はありません。SoonTechでは、顧客のティアに応じて、「1日平均出来高 × ボラティリティ × 係数」で算出した規模を推奨しています。

Q5：適合性評価は必須ですか？

A5: SCへの相談によると、個人投資家に対する適合性評価は必須ですが、機関投資家および認定投資家は免除される場合があります。SoonTechでは、テンプレートと免除ルールを提供しています。

結論

マレーシアの暗号資産デリバティブライセンス申請期間が近づいています。リスク管理、証拠金管理、清算、報告、流動性に関するアップグレードを事前に完了した事業者は、第1陣として参入できます。SoonTechのマレーシア向けデリバティブ対応ソリューションは、9つの機能を1つのパッケージにまとめ、DAXおよびホワイトラベル事業者が現地のデリバティブ市場をいち早く開拓できるよう支援します。

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